摘要
营收首破百万亿韩元，营业利润率80%，连续六季刷新营业利润纪录，业绩远超预期；
14家客户LTA锁定2027—2028年逾五成产能，订单能见度提升，剩余产能仍受周期波动；
约100万亿韩元股东回报落地，资本开支加码；HBM份额攻防与存储周期风险并存。
北京时间10月28日早间，SK海力士披露2026财年第三季度业绩：当季营收104.62万亿韩元，同比增长327.9%，单季营收首次突破100万亿韩元关口；营业利润83.33万亿韩元，同比增长632.1%，营业利润率升至80%，创单季历史新高。同期净利润为39.78万亿韩元，净利率38%。折合人民币算，当季营收超过5200亿元人民币，营业利润约4167亿元人民币。
业绩远超市场预期，刷新季度历史最高纪录
SK海力士这一业绩极大超出市场预期。据证券时报援引的市场数据，分析师此前对SK海力士三季度营收与营业利润的预期分别为98.96万亿韩元和77.5万亿韩元，实际数据均高于预期。这也是公司连续第六个季度刷新单季营业利润纪录。
单季净利润环比二季度的93.92万亿韩元回落58%，但这一变化不宜简单读作业绩见顶的信号。二季度净利率异常抬升，主要源于出售铠侠股权的一次性投资收益计入当期。三季度净利润则受非营业项目净损失拖累，其中包括韩元兑美元汇率下跌带来的汇兑损失等科目。剔除这些因素后，38%的净利率更能反映当期核心经营的利润水平。
真正定义这份财报成色的，是80%的营业利润率。驱动因素清晰可辨：DRAM出货量环比增长约10%，ASP环比上涨20%以上；NAND ASP环比上涨20%以上，高附加值服务器产品占比提升是共同推力。HBM4出货已在三季度全面铺开，服务器DDR5销售同步放量；NAND端321层TLC企业级SSD持续贡献增量。公司指引四季度HBM4出货量与营收将双双超越HBM3E，成为主力产品，M15X晶圆厂产能于年底前提升至最大水平。
对于市场预期，SK海力士表示，存储市场供不应求将持续到2030年。其分析认为，在软件开发、客户服务、搜索等多个领域，AI带来的生产效率提升和新的营收增长，推动AI使用量不断增加，进而带动基础设施投资扩大，这一良性循环结构已经确立。对于存储市场，SK海力士展望短期由企业级和消费级AI引领需求，中长期则由自动驾驶、机器人等物理AI驱动，市场将延续增长态势。
现货克价堪比黄金，LTA改变订单能见度
这一轮存储涨价在现货与合约两个市场同步体现。截至8月28日，TrendForce集邦咨询报价显示，服务器DDR5 16GB颗粒现货均价为53.9美元/颗；按单颗约0.2克折算，每克约270美元，克价高于黄金。
合约市场方面，群智咨询数据显示，2026年一季度消费电子存储价格环比涨超60%，其中手机应用端DRAM合约价环比上涨60%至70%，NAND涨幅突破70%。Counterpoint Research统计显示，同期NAND Flash涨幅在80%至90%之间。早在3月初，三星与SK海力士已通知客户，二季度DDR5合约价再涨约40%，部分产品翻倍。
需求端，AI大模型训练与推理、数据中心扩建持续拉动算力和内存开支。财报发布前后，美股市场对Anthropic披露招股书反应积极；Meta一份250亿美元的股票增发获得5倍认购，彭博报道称其计划总共筹资980亿美元投向AI。这些资本开支后续将逐步转化为存储订单。
利润数字之外，更值得关注的是公司对订单能见度的披露。目前，SK海力士已与包括全球大型云服务提供商在内的14家主要客户签署长期供应协议（LTA），协议期限通常为5年，已锁定的供应量相当于2027年和2028年两年总产能的50%以上。公司在电话会议中进一步说明，协议价格在约定区间内反映市场行情，并设有包括预付款订金在内的履约机制。若将已签署LTA与正在洽谈中的需求合并计算，DRAM和HBM产品截至2029年的三年产能已处于“实际全部售罄”状态。
这一安排对存储行业传统盈利模式的边际改变在于：它将未来两年最具不确定性的价格与销量组合，部分转化为可观测的合同变量。但需要区分的是，LTA锁定的产能比例仍是“50%以上”，另一半产能依然暴露于现货与合约市场的波动之中；区间浮动价机制在平滑下行风险的同时，也意味着上行周期中企业难以完全获取现货价格的全部弹性。
百万亿韩元回报股东，“份额攻防”开始
资本支出方面，第三季度资本开支为12.7万亿韩元，年初至今累计31万亿韩元，摩根大通全年预测为47万亿韩元，目前进度符合预期。公司表示，资本开支主要集中于龙仁（Yong-in）产业集群基础设施建设及M15X产线关键设备采购，并预计2027年资本支出将较2026年显著增加。
随着龙仁一期晶圆厂明年投产，以及国内外基础设施投资推进，SK海力士明年投资规模预计将较今年大幅增加。其计划根据客户需求、产品竞争力、盈利能力及投资效率，灵活调整投资规模和时机，并预计明年营收及营业利润将提升至新的规模水平。
截至第三季度末，SK海力士现金及现金等价物达到114.5万亿韩元，较第二季度末增加26.5万亿韩元；借款余额降至15.8万亿韩元，净现金头寸扩大至98.7万亿韩元。资产负债表为扩产和回报提供了双重缓冲。
股东回报方面，SK海力士称今年执行约100万亿韩元规模的股东回报，并与股东共享大部分铠侠投资回报。其进一步表示，按照今年8月的预告，于28日发布了追加股东回报方案。公司将以2026财年为基准，推进合计约100万亿韩元规模的股东回报，其中现金分红30万亿韩元以上、库存股回购及注销（含8月已发布的40万亿韩元）总计60万亿韩元以上等。公司以此履行将自由现金流（FCF）的50%以上用于回报股东的承诺。其中，8月发布的40万亿韩元规模库存股回购已于上周完成，即将进行注销。
资本市场方面，受业绩影响，韩国市场SK海力士拉升大涨超6%，报1423000韩元。
HBM份额方面，根据Counterpoint Research数据，按收入计的HBM份额，SK海力士从一季度的58%回落至二季度的50%，三星从21%爬升至33%。供应链估算显示，英伟达Vera Rubin平台所用HBM4中，SK海力士占约六至七成。英伟达供应商名单不会只留一家，“份额攻防”才刚开演。
