汽车产业链中报暗藏三大隐忧：利润增长全靠一家撑，扣非净利双位数下滑、六成公司毛利率缩水

核心观点：

· 账面利润经不起“扣非”检验：扣非净利润同比下滑16.10%，占归母净利润的比重从89.0%降至71.2%。政府补助、投资收益等非经常性损益撑起了账面增长，主营业务造血能力在退坡。

· 利润增量四分之三来自立讯一家：立讯精密贡献了板块净利增量的约四分之三，剔除后归母净利润仅增长约1.49%（若再剔除赛微电子的异常利润，则转为同比下降约9%）；另有61家增收不增利、22家由盈转亏，增长红利分布极度不均。

· 负债扩张跑得比收入更快：负债合计同比增长16.8%，快于资产与收入；资产负债率升至54.88%，应付账款增长16.3%与营收同步放大，以量补价正把压力转移到资产负债表上。

营收与利润的增速差，是这轮中报季里汽车上游产业链板块最扎眼的一道裂缝。上半年，201家样本公司合计营业收入7833.6亿元，同比增长11.18%；归母净利润339.3亿元，同比只增长4.89%；扣除非经常性损益后的净利润241.5亿元，同比下滑16.10%。收入与利润之间超过6个百分点的增速裂口、扣非口径下两位数的负增长，勾勒出一个规模仍在扩张、盈利质量却在退坡的行业切面。

收入跑在利润前面，而且越跑越远

三层增速逐级递减：收入两位数增长，归母净利润个位数增长，扣非净利润负增长。扣非净利润占归母净利润的比重，从上年同期的89.0%降到71.2%——意味着利润增长里，政府补助、投资收益等非经常性损益的分量在变大，主营业务的造血能力实际在减弱。

分母端的扩张同样值得留意：61家公司上半年"增收不增利"，营收正增长、利润却同比下滑。对这部分公司而言，收入增长没能覆盖掉价格与成本的挤压，扩收入变成了低质量的占规模。

图1 核心指标同比增速：扣非净利润是唯一负增长项

毛利率中枢下移，六成公司被卷入

利润率收缩不是个别现象。在201家可比公司中，125家销售毛利率同比下滑，占比超过六成；板块毛利率中位数从20.68%降到19.93%，分公司看，毛利率同比变动的中位数为−0.82个百分点。这与整车厂年降、产品价格竞争的行业背景相互印证——数据能直接确认的是，收缩面覆盖了大多数公司，而非集中于少数赛道。

毛利率的普遍下移，正是扣非净利润两位数下滑最直接的来源：收入端11%的增长，没能对冲住单位盈利能力的收缩。

图2 毛利率同比变动结构：下滑125家 vs 提升76家

三分之二公司在扩张，但榜首靠并表

201家可比公司中，134家营收正增长，占比约三分之二，增速中位数6.42%。分布上，28家公司增速超过30%，9家公司跌幅超过30%，多数公司挤在0～30%的区间里——增长是普遍的，高增长是稀缺的。

图3 营收同比增速分布（家数）

增速榜的头两名需要先"验明正身"：青岛双星营收从22.7亿元跳升至138.3亿元、同比增长508.8%，主因是锦湖轮胎于2026年3月末完成交割并入合并报表；顺景科技增长逾24倍，来自控股子公司尼威动力的完整并表；行云科技的近5倍增长也受低基数放大。剔除并表与基数因素后，内生增长的第一梯队是英搏尔（+77.1%）、威力传动（+72.0%）、固德电材（+68.4%）、涛涛车业（+60.6%）、海昌智能（+59.5%）与银邦股份（+49.1%）。

利润端的高增长名单与之高度重合。在2025年同期盈利超1000万元的公司中，英搏尔净利从0.37亿元增至1.18亿元、同比增长216.8%，鸿利智汇（+166.8%）、安洁科技（+165.1%）、盈趣科技（+145.1%）、通达电气（+128.8%）紧随其后。阵营的另一侧同样醒目：2025年同期盈利的166家公司里，利润同比下滑的多达98家——其中76家仍维持盈利但增速转负，另22家由盈转亏（东软集团、联合动力、精锻科技、东安动力等）；实现扭亏的只有10家（青岛双星、长园集团、宁波华翔等），另有10家亏损收窄。赛微电子（−68.7%）、索菱股份（−54.4%）、华阳变速（−51.0%）、光峰科技（−50.4%）的营收出现腰斩式下滑。

需要特别提示的是：赛微电子营收虽腰斩，归母净利润却从上年同期的−65万元跃升至27.02亿元，单家公司约27.0亿元的净利增量甚至超过板块整体净利增量（约15.8亿元）——若剔除这一异常样本，板块归母净利润同比将由增长4.9%转为下降约3.5%；若同时剔除立讯精密与赛微电子，降幅约为9%。从扣非口径看，其扣非后净利润仅为−3.79亿元（上年同期为−0.19亿元），归母与扣非的巨大剪刀差表明，这部分利润增量主要来自非经常性损益，板块利润增长的质量需要谨慎解读。

立讯一枝独秀，龙头普遍滞涨

头部集中度在抬升。营收前十的公司合计占样本总营收的55.0%，其中立讯精密上半年营收1745.0亿元、同比增长40.2%，一家的体量占板块的22%；归母净利润78.4亿元、增长18.0%，贡献了板块净利增量（约15.8亿元）的约四分之三。剔除立讯精密，样本归母净利润同比仅增长约1.49%——板块的利润增长，几乎系于一家公司。

老牌零部件与消费电子龙头的表现形成反差：华域汽车营收微降0.9%、净利下滑8.2%；蓝思科技营收下滑12.4%、净利下滑49.5%；均胜电子营收下滑7.4%、净利微增4.4%；智能驾驶域控龙头德赛西威营收与净利均只维持1.8%的个位数增长；拓普集团营收增长9.8%、净利却下滑21.0%，又添一家"增收不增利"的样本。

图4 营收TOP10公司（亿元）及同比增速

研发没有省，杠杆也没有省

扩张的代价之一落在资产负债表上。研发费用合计385.0亿元、同比增长10.68%，与营收增速基本同步；研发强度4.92%，与上年同期的4.94%几乎持平，127家公司研发投入同比增加——规模扩张没有以削减研发为代价，这是本期中报里最积极的一组数字。

另一组数字则指向风险的积聚：资产总计2.12万亿元、同比增长14.75%，负债合计1.16万亿元、增长16.77%，负债扩张快于资产，整体资产负债率从53.93%升至54.88%，112家公司负债率上升。应付账款合计3931亿元、同比增长16.30%，与营收增速相当——对上游的资金占用随规模同步放大，产业链内部的账期压力没有随景气改善而缓解。

展望：下半年看什么

三个坐标值得盯住。其一是毛利率能否止跌——125家公司毛利率下滑的局面若延续，扣非净利的修复便无从谈起；其二是并表因素消退后的内生增速——青岛双星、顺景科技们的高增长，将在2027年中报回到同一口径下接受检验；其三是账期与杠杆——负债与应付账款的扩张速度都快于收入，用规模换市场的模式还能跑多久，取决于现金流而非订单。