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【IPO价值观】行业竞争加剧,江铜铜箔募投扩产后恐面临产能过剩难题

来源:爱集微

#汽车#

#IPO价值观#

#江铜铜箔#

2022-11-22

集微网消息,受益于新能源汽车爆发式增长,带动了上游锂电池出货量的猛增,而锂电池需求增长同样带动了铜箔需求释放,加上近年来国内PCB产业的蓬勃发展,对电子铜箔的需求也是水涨船高。

因此,国内电子铜箔的发展日益迅猛,江西省江铜铜箔科技股份有限公司(下称:江铜铜箔)便是其中的受益者之一,而且,该公司此前已经向创业板递交招股书,并获得创业板发审委受理。

经笔者翻阅该公司的招股书后发现,江铜铜箔虽然在2021年实现了业绩的飞跃,但是激进的扩张导致公司的现金流持续净流出,竞争加剧之下产能利用率出现下滑,而且存货规模在今年一季度也猛增。

业绩飞跃式增长背后现隐忧

根据招股书,江铜铜箔主要业务便是各类高性能电解铜箔,而电解铜箔是锂离子电池、覆铜板和印制电路板制造的重要材料。根据应用领域的不同,可分为电子电路铜箔和锂电铜箔,产品广泛应用于电子产品、覆铜板、印制电路板及新能源汽车动力电池、储能设备等多个领域

目前,江铜铜箔已经形成电子电路铜箔及锂电铜箔双轮驱动的格局,在电子电路铜箔领域,公司产品种类和规格齐全,在锂电铜箔领域,江铜铜箔也是国内少数几家能够实现生产万米以上卷长的4μm锂电铜箔产品的企业之一。

因此,公司积累了一批明星客户,诸如生益科技、崇达技术、景旺电子、深南电路、南亚新材等知名PCB企业,以及蜂巢能源、欣旺达、比亚迪等国内知名锂电池及新能源汽车厂商。

知名的客户也给江铜铜箔带来了丰厚的业绩回报,近年来,江铜铜箔业绩突飞猛进,准确的说,公司的业绩在2021年出现爆发式的增长。在2019年—2022年1-3月(下称:报告期),江铜铜箔实现营收分别为10.40亿元、10.60亿元、17.97亿元、5.76亿元,实现净利润分别为9823.88万元、1.20亿元、2.22亿元、6153.56万元。其中,应收复合增长率达到31.45%。

很明显看出,江铜铜箔业绩腾飞是在2021年,而这一年发生了什么呢?据笔者了解,2021年上半年大宗商品飞涨,尤其是各类贵金属,价格接连创下多年新高,其中LME铜价更是创下历史新高,因此,上游企业不断提价,顺利将成本转嫁至下游的同时,也丰厚了自身的利润。

而江铜铜箔正是受益于此,因此,公司的业绩在2021年实现大爆发。但是,万物循环,周而复始,去年涨价有多凶猛,今年降价便有多恐怖,然公司并未披露产品价格变动,但是从加工费以及下游客户的经营情况来看,江铜铜箔今年业绩恐将承压。

首先,据Wind数据,2022年第三季度8μm锂电铜箔加工费为3.13万元/吨,环比下降13.62%;6μm锂电铜箔加工费为4.08万元/吨,环比下降11.44%;4.5μm锂电铜箔加工费为7.17万元/吨,环比下降9.75%。

而在今年一季度,江铜铜箔来自锂电铜箔的营收为2.02亿元,占营收的比例为35.04%。随着公司锂电铜箔产能逐步释放,预计占比还将进一步提高。因此,随着加工费的下滑,江铜铜箔的营收也降受到影响。

其次,从生益科技、崇达技术、景旺电子、深南电路三季度的经营情况来看,除了景旺电子仍有增长,其他三家均有不同程度的下滑。下游客户经营情况的不理想,作为上游原材料供应商的江铜铜箔,恐怕很难独善其身。

行业产能即将过剩,扩产后消化成难题

据笔者了解,由于新能源汽车销售的火爆,带动产业链疯狂的扩张,尤其是上游的锂电池等,而铜箔在高景气度下,引来了多家公司的扩产热潮,除了现有铜箔企业的扩产外,部分传统铜企也加入到铜箔行业的竞争中。

招股书显示,2021年9月,江铜铜箔注册成立全资子公司——江西江铜华东铜箔有限公司,子公司位于江西省上饶市经开区,占地面积508.7亩,规划锂电池用电解铜箔总产能为10万吨/年,项目分二期建设完成,一期工程生产规模为5万吨/年,目前已启动建设。其中,1.5万吨锂电铜箔生产线于2021年8月投产。

根据东吴证券不完全统计,近年来,铜箔厂商合计新增投资总额1504.7亿元,对应新增产能158.4万吨。随着相关企业的产能建设,预计到2023年锂电铜箔产能将较2021年翻倍,增至109.3万吨,到2025年进一步增至165.9万吨,对应2021-2025年全球锂电铜箔产能CAGR达到32%,其中2023-2024年是产能释放的高峰期。

华宝证券则指出,锂电铜箔将于2023年将迎来供需拐点。随着大量铜箔企业新建产能投放2023-2024年全球锂电铜箔供应将走向宽松,行业进入产能过剩状态。

不难发现,在行业进入扩产竞赛的背景下,锂电铜箔虽然需求保持增长,但是行业竞争必将加剧,届时必然陷入价格战,对本就毛利不高的行业来说,无异于雪上加霜,蓝海瞬间变成红海。

此外,随着国内锂电铜箔企业的生产规模不断扩大,高性能PCB铜箔将成为国内铜箔企业竞争的下一个赛道。根据CCFA统计,截至2022年9月,国内重点企业PCB铜箔新增产能22.5万吨。

需要注意的是,江铜铜箔本次的募投项目便是江西省江铜耶兹铜箔有限公司四期2万吨/年电解铜箔改扩建项目,预计项目达产后,年生产规模将达到5G通讯全系列相关电路板用电解铜箔20000吨。

也就是说,无论是锂电铜箔、还是电子电路铜箔,行业竞争愈演愈烈,江铜铜箔都将面对更多竞对的竞争,这也给公司的经营前景带来更多的不确定性。

与此同时,江铜铜箔的产能利用率已经出现下滑的苗头。根据招股书,在报告期内,公司电子电路铜箔的产销率分别为101.2%、100.32%、94.15%、92.07%,锂电铜箔在2021年的产销率为84.32%,而今年一季度则为76.92%。

此外,令人感到蹊跷的是,江铜铜箔在招股书中透露,公司2021年电子电路铜箔在的市占率为4%,和德福科技、苏州福田、金宝股份并列第七位,而竞对铜冠铜箔的招股书中,第七位只有德福科技,前十中并未出现江铜铜箔的身影。

虽然统计口径可能会有差异,但是行业竞争的激烈程度肉眼可见,随着产能的持续释放,江铜铜箔产线扩张之后释放出的产能如何消化,恐将是公司面临的一大难题。

责编: 邓文标

张进

作者

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邮箱:zhangjin@lunion.com.cn

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