【IPO价值观】飞骧科技营收高增背后：净利亏损加剧，经营性现金流持续恶化

集微网消息 近年来，在国家产业政策和市场环境的共同推动下，国内射频前端产业发展迅速，并开始涌现出一批优秀的射频芯片公司。其中，卓胜微、唯捷创芯、国博电子已经成功登陆资本市场，如今深圳飞骧科技股份有限公司（简称：飞骧科技）等厂商也开启上市征程。

然而，全球射频前端市场集中度较高，思佳讯、村田、博通、科沃、高通五家公司占据全球85%的市场份额，其他射频芯片企业的市场份额仅为15%左右，而且国内射频芯片企业众多，新入局者更是层出不穷，竞争压力持续扩大。

与此同时，智能手机、平板电脑等消费电子市场持续低迷，射频芯片行业已经出现高库存的情况。在双重夹击之下，国内射频芯片厂商或将面临更严重的竞争压力，其中飞骧科技依靠“低价抢市”的经营策略，营收规模虽保持增长，但其核心产品毛利率极低，导致净利润亏损幅度加大，而公司也面临着较大的经营压力。

核心产品毛利率低，净利润亏损幅度扩大

飞骧科技主要从事于射频前端芯片的研发、设计和销售，产品包括5G模组、4G PA及模组、2G-3G PA及模组、射频开关类及泛链接类，下游应用领域包括智能手机、平板电脑等移动智能终端及无线宽带路由器等网络通信市场。

2019年至2022年1-3月（简称：报告期内），飞骧科技实现营业收入分别为1.16亿元、3.65亿元、9.16亿元、2.50亿元，2019-2021年的营收复合增长率高达180.95%，实现快速增长。

与营收规模持续高增不同的是，其净利润亏损幅度却进一步加剧。报告期内，飞骧科技的归母净利润分别为-1.2亿元、-1.75亿元、-3.41亿元、-1.2亿元，合计亏损7.56亿元。截至2022年3月31日，飞骧科技未分配利润金额为-41361.16万元，存在累计未弥补亏损。

业内人士指出，虽然净利亏损不是科创型企业审核的关键因素，但公司若能成功上市，后续的盈利问题将会成为一大挑战，持续的亏损也可能让企业存在退市风险。

据笔者观察，飞骧科技净利润持续亏损，与公司低价抢市，产品毛利率较低有很大的关联。报告期内，飞骧科技主营业务毛利率分别为4.99%、2.74%、3.19%、12.95%，2019-2021年毛利率不足5%。

飞骧科技指出，毛利率水平较低系受毛利率较低的4G产品影响所致，随着主要4G产品市场竞争逐年趋于激烈，4G产品毛利率水平较低。

据悉，4G PA及模组是飞骧科技的主要收入来源。报告期内，4G PA及模组实现销售收入分别约为6319.2万元、2.64亿元、5.75亿元、1.17亿元，占比分别为54.52%、72.38%、62.89%、46.9%。

报告期内，飞骧科技4G PA及模组产品分为4G Phase I系列和4G Phase II系列，整体毛利率分别为16.20%、1.80%、-7.15%、0.36%。其中，4G Phase I系列毛利率分别为37.85%、35.13%、27.61%、41.74%，主要销售给伟创力，应用于印度手机市场，主要用于Reliance Jio手机。

不过，自2019年以来，4G Phase I系列产品销售占比持续快速下降，飞骧科技4G产品结构逐步以4G Phase II系列产品为主，该系列产品的毛利率分别为1.00%、-3.06%、-8.18%、-0.12%。

据悉，飞骧科技4G Phase II系列产品主要应用于国内市场。其称，为应对市场竞争，抓住主要终端客户开放供应链认证的窗口期，公司在积极导入终端客户并提高在终端客户同类产品份额的过程中，结合市场竞争情况调整售价。由于其产品价格的降幅超过单位成本的降幅，致使产品毛利率持续为负。

市场下行致存货高增，经营性现金流持续为负

从前文可知，飞骧科技核心产品毛利率较低，与其应用市场竞争激烈有较大的关联。

据悉，飞骧科技主要产品包括射频功率放大器（PA）、射频开关及射频前端模组产品等，下游应用领域包括智能手机、平板电脑等移动智能终端及无线宽带路由器等网络通信市场。

根据IDC数据，全球智能手机2017-2021年的出货量分别为14.72亿部、14.05亿部、13.71亿部、12.92亿部、13.55亿部，整体市场需求呈下滑趋势。进入2022年，由于受到全球通货膨胀和需求疲软等多重不利因素的影响，IDC预测2022年智能手机出货量将下降6.5%，至12.7亿部。

终端市场需求下滑，也影响飞骧科技的生产经营。虽然公司以“低价抢市”策略促进产品销量增长，但公司整体产销率仍出现下滑。从2019年的98.91%下降至2020年的90.19%，2021年再进一步下降至85.15%，呈现连年下降趋势。

产销率下滑，也导致公司的存货规模持续高增。报告期各期末，飞骧科技存货账面价值分别为3163.30万元、14589.66万元、46762.45万元、56578.12万元，占流动资产的比例分别为25.04%、31.34%、37.26%、41.26%。可见，飞骧科技不仅存货规模持续快速增长，且占流动资产的比例也逐年攀升。

然而，其存货周转率却快速下降。报告期内，其存货周转率分别为1.84、2.73、2.38、1.42，于2020年开始下滑；而同期行业可比公司的平均存货周转率为2.20、3.17、2.52、（2022年一季度数据未披露），均远高于飞骧科技。

某种程度上，飞骧科技存货周转率下降意味着企业的库存商品出现滞销，存在跌价的情况。报告期内，公司计提的存货跌价准备分别为3176.33万元、5029.18万元、8045.65万元、11662.42万元，跌价准备高企，一定程度上会影响公司经营业绩。

存货增长的同时，飞骧科技的应收账款也在逐年提高。报告期各期末，飞骧科技应收账款账面价值分别为2079.98万元、7080.52万元、20607.57万元、23386.69万元，占流动资产的比例分别为16.46%、15.21%、16.42%、17.06%，同样也呈现逐年增长的态势。

飞骧科技是一家以轻资产运营的公司。报告期各期末，其流动资产分别为1.26亿元、4.66亿元、12.55亿元、13.71亿元，占总资产的比例分别为90.86%、93.07%、87.19%、88.51%，占比将近9成。

在上述时间段内，飞骧科技的应收账款及存货余额合计为5243.28万元、21670.18万元、67370.02、79964.81万元，占当期流动资产总额的41.50%、46.55%、53.68%、58.32%，今年一季度占比接近6成。

伴随着存货余额及应收账款高企，飞骧科技的经营活动产生的现金流量也受到影响。各报告期内，飞骧科技经营活动产生的现金流量净额分别为-7247.98万元、-2.85亿元、-6.51亿元以及-7606.93万元，合计为-10.84亿元。

目前来看，飞骧科技在资金运转方面存在一定压力，加之高比例的存货及应收账款，一旦公司资金不能及时收回或存货难以快速变现，其或许会出现资不抵债或资金链断裂等风险，从而影响公司的可持续发展。（校对/李杭森）