【IPO价值观】金橙子盈利压力陡增背后：子公司业绩不稳，产品售价近乎腰斩

激光加工控制系统供应商北京金橙子科技股份有限公司（以下简称“金橙子”）伴随行业景气及业绩连年增长，已达到科创板上市门槛，公司已于近期开启了IPO上市之路，不过其未来业绩增长仍存在较大不确定性。

其中，金橙子目前拥有的5家控股子公司中，4家企业出现净利润大起大落的情况，盈亏交替上演，表现出业绩不稳定的一面；即便盈利，净利润的规模也非常小，对拉动金橙子业绩增长幅度有限。而从整体看，金橙子盈利能力持续承压，报告期内，其主营产品售价近乎腰斩，而原材料采购价格却表现得相对稳定，导致其毛利率持续下降。

子公司业绩大起大落，创收能力成疑

金橙子于2004年1月8日由马会文、吕文杰、邱勇、程鹏、闵大勇共同出资设立，长期致力于激光先进制造领域的自动化及智能化发展，主营业务为激光加工设备运动控制系统的研发与销售。

在发展壮大中，金橙子通过设立子公司的形式，持续加大对激光领域业务布局。截至2021年6月30日，金橙子拥有北京锋速、鞍山金橙子、广东金橙子、苏州金橙子、苏州捷恩泰5家控股子公司，除对苏州捷恩泰持股70%外，对其余4家子公司均为100%持股。分析发现，5家控股子公司主营业务均为激光相关业务。

从净利润看，5家子公司的业绩存在大幅波动的不稳定情况，部分企业还存在较大的亏损风险。招股书披露，5家控股子公司中，苏州杰恩泰成立至今一直处于亏损状态，且亏损幅度持续扩大；最早成立的子公司北京锋速净利润也在今年上半年由盈转亏；两家子公司均承载较大的盈利压力。

广东金橙子看似已在今年上半年实现净利润扭亏为盈，实际上，其经营业务推进并不如意，在东莞寮步镇所购置的厂房不动产权证书的办理进度尚存在一定不确定性。重要的是，广东金橙子近期没有获得重大销售合同，不利于其未来业绩的提升，如今年上半年，其净利润仅为18.53万元，对金橙子整体利润的拉动非常有限。

5家子公司中，鞍山金橙子算是业绩表现最为平稳的一家，今年上半年营收略超2020年全年的50%，以此发展速度，其今年全年业绩与上年相比应该不会有很大波动。不过笔者盘点发现，鞍山金橙子现有的7份重大销售合同钟，有6份为2019年所签订，最近的订单也要回溯到2020年；2021年则没有新增重要订单。未来随着原有订单陆续进入完成，鞍山金橙子的业绩或将面临业绩下降风险。

不过，另一家子公司苏州金橙子却呈现业绩向好状态。其上年度净利润仅为4.94万元，今年上半年则暴增至629.66万元，增量明显。笔者进一步盘点得知，该子公司业绩暴增主要得益于今年上半年获得了来自宇邦激光、玉海激光、雅烁机电、码清激光以及亚格光子等5家公司共7份重大销售合同，成为其业绩增长的主要驱动力。

分析还发现，5家子公司中，截至2021年上半年，除北京锋速外，其余4家子公司的企业所得税税率均为25%。值得注意的是，子公司鞍山金橙子2019年度、苏州金橙子2020年度符合国家小型微利企业的判断标准，彼时按20%的税率缴纳企业所得税。但进入2021年后，均按25%进行纳税，这对毛利率持续下滑的金橙子来说，将面临更大的盈利压力。

不仅如此，近年金橙子的税收优惠持续下滑。2018年-2020年、202年H1（以下简称“报告期”），金橙子收到软件增值税即征即退金额分别为331.66万元、325.76万元、452.03万元和304.39万元，占当期税前利润比重分别为17.19%、19.13%、9.87%和8.62%，呈快速下降状态。未来若金橙子不能持续符合相应税收优惠条件，将对其利润水平造成不利影响。

产品售价几近腰斩，盈利能力持续承压

金橙子子公司业绩不稳的同时，其产品售价也陷入了不利境地。

金橙子业务收入主要来源于主营产品，包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件及激光精密加工设备。报告期内，其激光加工控制系统产量分别为2.56万件、3.91万件、8.26万件、7.78万件，销量分别为2.55万件、3.9万件、8.17万件、6.96万件，产销率分别为99.61%、99.74%、98.91%、89.46%，整体呈下降趋势，且在今年上半年出现较大降幅。

另一主要产品激光精密加工设备产销率也出现明显下滑状态，已从2019年的100.61%下滑至今年上半年的92.16%。反映出金橙子在市场开拓以及产品竞争力方面遇到一定挑战。

不过，相比产销率下滑，金橙子的毛利率下滑形势更为严峻。报告期内，金橙子产品售价的大幅退坡，而零部件的采购价格却相对平稳，导致毛利率不断收缩，正在加大金橙子的盈利压力。

招股书显示，金橙子主要从外部采购芯片、PCB板、激光器、振镜等材料及配件，报告期内，其芯片采购价格分别为8.31元/件、11.34元/件、11.72元/件、8.39元/件，整体呈上升趋势，其中，2021年H1采购价较2018年略微上浮。需要指出的是，芯片也是金橙子采购额最大的品类，报告期内采购金额分别为475.57万元、1085.63万元、1423.91万元、1185.73万元，占总采购额的比重分别为42.02%、52.26%、46.83%、48.8%。

与芯片采购价上涨不同，另外三个零部件采购价整体呈下滑趋势。至今年上半年，PCB板的采购价已从2018年的23.89元/件下降至2021年H1的16.14元/件，降幅为32.44%；激光器的采购价也下降了30.77%，振镜的采购价降幅较小，仅为12.16%。

不过，金橙子的产品售价降幅更大。报告期各期末，其激光加工控制系统的价格分别为2036.33元/套、1658.2元/套、1248.22元/套、1154.64元/套，呈快速下滑状态，至今年上半年，其价格已较2018年下降了43.3%。

而激光加工控制系统是金橙子的主要营收来源，报告期各期末占总营收比重比分别为74.79%、70.22%、76.14%、79.42%，整体呈上升状态。

就激光加工控制系统的平均售价降幅大于零部件采购价降幅的原因，金橙子解释称，报告期内，主要系产品结构中销售单价较低的产品销售占比提升等因素导致，销售价格偏低的标准功能控制系统销售占比逐年上升，是导致公司产品平均销售价格下降的主要因素。事实上，金橙子激光精密加工设备等其他产品的售价也呈下滑状态。

产品售价降幅大于零部件采购价降幅，已经导致金橙子主营业务利润空间持续收缩，已从2018年的66.04%下降到2021年H1的62.05%。同时，金橙子主营业务毛利率已经低于可比企业同类产品毛利率，未来将加剧其盈利压力。

整体来看，金橙子子公司业绩存在不稳定性，且大部分面临亏损或盈利能力弱的局面，即便业绩表现平稳的子公司，一旦原有订单逐步到期，将出现业绩大幅退坡的局面。在此不利的情况下，金橙子还面临着采购成本降幅较低甚至上升，而主营产品售价大幅下滑，导致其毛利率持续下降的风险。未来如果不能很好管控成本控制及提高产品竞争力，金橙子的盈利压力将进一步增大。（校对/James）