【中报快解】利润腰斩的背面：龙图光罩的制程突围战

2026年上半年，龙图光罩营收1.36亿元增17.69%，归母净利润1694.83万元降51.67%，深圳降价守份额、珠海折旧压利润，毛利率降至31.37%；珠海收入半年超去年全年，90nm量产、65nm送样，定增14.6亿元押注40nm-28nm，分层替代期以利润换制程。

总账：一份"增收不增利"的中期答卷

掩膜版被称为芯片制造的"光学底片"——晶圆上的每一层电路图形，都要先在掩膜版上"画"出来再曝光复刻。在这条赛道上，全球独立第三方市场长期由美国Photronics、日本Tekscend与日本DNP三巨头把持，合计占据80%以上的份额；而在中国，掩膜版整体国产化率仅约10%。龙图光罩是国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，主营业务为半导体掩模版的研发、生产和销售，产品广泛应用于功率半导体、MEMS传感器、IC封装、模拟IC等特色工艺领域。

8月末，公司披露2026年半年度报告：上半年实现营业收入13,641.70万元（约1.36亿元），同比增长17.69%；归母净利润1,694.83万元（约0.17亿元），同比下降51.67%；扣非归母净利润1，660.42万元，同比下降51.28%。

一增一降之间，这份成绩单呈现出教科书式的"增收不增利"。但把时间轴拉长，两条曲线的走向其实都各有含义。

收入端的17.69%，是一个久违的拐点信号。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.18亿元、2.47亿元、2.47亿元，归母净利润分别为0.84亿元、0.92亿元、0.56亿元——2025年全年收入增速仅0.06%，净利润下降38.92%。对比上市前后那段高增长岁月（2020年至2023年营收、净利润复合增速分别高达60.61%和79.40%），2025年的停滞曾让市场对这家"独立第三方稀缺标的"的成色产生怀疑。2026年上半年17.69%的增速，至少确认了收入端重新回到了增长轨道。

利润端的腰斩，则延续了2025年以来的下行斜率，且降幅还在扩大——归母净利润同比降幅由2025年全年的38.92%扩大至51.67%。

分季度看，收入在加速、利润在探底：第二季度单季主营收入7444.06万元，同比增长20.94%，快于一季度的6197.64万元口径；但单季归母净利润673.32万元，同比下降62.02%，降幅大于上半年的整体水平。这意味着利润端的压力主要来自结构性的成本项，而非需求波动——这正是下一章要解剖的内容。

利润去哪儿了：三重挤压的解剖

管理层对"收入增、利润降"的解释集中于三个因素：其一，130nm及以上特色工艺制程国产替代进入中后期，公司对部分客户策略性降价，深圳工厂对应产品收入及毛利率下降；其二，珠海工厂处于产能爬坡关键期，固定资产折旧高、规模效应未释放，产品毛利率为负；其三，基于审慎原则对珠海工厂部分存货计提跌价准备。

三重挤压在财务报表上留下了清晰的痕迹。

最直观的是毛利率的阶梯式下移：主营业务毛利率从2025年上半年的51.11%，降至2025年全年的45.29%，再降至2026年上半年的31.37%——两个报告期内下移幅度均超过11个百分点。对一家曾经毛利率接近六成的公司而言，这是一条陡峭的下行曲线。

其次是成本的增速差。上半年营业成本9，359.56万元，同比增长65.15%，增幅是收入增速的近四倍；拆解因素为销量增加带来的材料及人工成本、珠海固定资产折旧、股权激励等待期费用三项。费用端同样分化：管理费用877.07万元，同比增长50.31%，主要系珠海房屋建筑物折旧与职工薪酬、股权激励费用增加；研发费用1，253.39万元，同比增长6.28%；销售费用405.67万元，同比减少2.24%。管理费用的大幅增长与折旧、股权激励直接相关，而非团队扩张——2026年4月23日，公司落地首次限制性股票激励计划，向56名激励对象授予93.60万股，授予价24.12元/股。

第三重挤压来自存货。珠海工厂采购的原材料中，部分存货可变现净值低于成本，公司基于审慎原则计提了跌价准备——这与2025年的资产减值损失一脉相承，反映珠海工厂原材料的减值压力尚未出清。

值得强调的是，这三重挤压的性质并不相同。降价是主动的战略选择——用价格换份额、巩固核心客户黏性；折旧是资本开支的前置成本——珠海工厂2025年二季度才正式投产，产能爬坡期的折旧高企几乎是所有新产线的必经阶段；存货跌价则是爬坡期的伴生风险。换言之，利润的下滑中，有相当一部分是"花在未来身上的钱"，而非单纯的经营恶化。判断这家公司的关键，不在于利润何时见底，而在于这些投入何时开始产生回报。

两厂协同：深圳守成，珠海攻坚

理解龙图光罩当下最好的框架，是"两厂协同发力，加速产能释放"这句报告期战略主线。深圳与珠海两座工厂，一个守成，一个攻坚，承担着完全不同的任务。

深圳工厂是基本盘，聚焦130nm及以上特色工艺制程，策略为"深耕存量客户、稳定市场份额"。这块业务正处在国产替代的"后期战场"：伴随替代进程加速，130nm及以上制程的行业竞争明显加剧，公司选择对部分客户适度让利、采用阶段性降价策略，以巩固核心客户合作黏性。守成不等于保守——报告期内，深圳工厂的产品结构仍在升级：石英掩模版产量、销量分别同比增长14.34%、14.02%，而苏打掩模版产量、销量分别同比下降15.97%、16.45%，资源配置向石英高端产品倾斜的指向十分明确。石英基板的热膨胀系数更低、透光性更好，是更高精度制程的载体，"石进苏退"的背后是产品结构的持续抬升。

珠海工厂是增长引擎，聚焦130nm-65nm节点，以电子束光刻、PSM相移掩模技术为核心，策略为"拓展高端客户、加速认证突破"。这份攻坚的答卷是上半年为数不多的亮点：报告期内珠海子公司实现营业收入3,209.96万元（约0.32亿元），半年即超过其2025年全年的2,728.80万元（约0.27亿元）；净利润-1,342.33万元（约-0.13亿元），亏损较2025年全年的-1,990.46万元（约-0.20亿元）明显收窄。考虑到珠海工厂2025年二季度才正式投产，这条爬坡曲线的斜率相当可观。

更重要的信号在客户端。报告期内，珠海工厂顺利通过华虹宏力、意法半导体、积塔半导体、粤芯半导体、三安光电、株洲中车等多家客户审核认证，部分客户已实现小批量订单交付。对照2025年年报披露的认证名单（华虹宏力、燕东微、润西微、三安集成、意法半导体），积塔半导体、粤芯半导体、株洲中车为新增，客户结构向高端制程与第三代半导体方向延伸。对掩膜版这种"认证即门槛"的行业来说，每新增一家晶圆厂的认证，意味着一条未来数年的订单通道——第三方掩模版厂商的获客成本极高，但认证后的客户黏性同样极高。

制程阶梯：从90nm量产到28nm储备

把两厂的产品放在一起，龙图光罩的制程阶梯清晰可见：量产能力从130nm起步，已提升至90nm稳定量产，65/55nm产品送样验证正常推进，40-28nm高阶制程产线项目处于厂房竣工验收、净化装修和设备选型阶段。

制程节点每前进一格，市场空间的性质就变一次。90nm以下的中高端成熟制程，正是国内晶圆厂未来几年扩产的主战场——SEMI预计2026年中国大陆12英寸晶圆厂量产数量将超过70座，产能增至321万片/月，新增产线节点以65nm-28nm成熟制程为主。公司管理层对行业的判断也发生了微妙变化：中报明确提出行业"呈现清晰的分层国产替代格局：130nm及以上成熟制程国产替代进入后期，90nm-28nm中高端成熟制程替代空间广阔"。这句话几乎就是两厂分工的注脚——深圳守的正是"后期"的存量，珠海攻的正是"广阔"的增量。

支撑制程进阶的是研发。上半年研发投入1，253.39万元，同比增长6.28%，占营业收入比例9.19%。横向对比，这个强度在A股四家掩膜版企业中是最高的——同期路维光电研发费用占营收比例为3.82%，清溢光电约4.70%。对于一家年收入仅1.36亿元的公司，拿出超过九分之一的收入做研发，是典型的"小体量、高投入"打法。不过研发强度的边际变化也值得留意：9.19%的占比相比上年同期的10.17%有所回落，研发人员数量由43人降至41人，报告期新增知识产权有限——申请国家发明专利3件，新获授权实用新型专利3件，专利产出节奏较2025年有所放缓。截至报告期末，公司累计取得70项国家专利和41项软件著作权。

在研项目则勾勒出下一步的技术方向：多尺寸规格掩模版overlay精度提升、三维掩模版侧壁角检测、光芯片用掩模版blank国产化替代、90nm-ArF-PSM高阶光罩等6个项目已研发完成，65nm节点先进相移光罩、PSM制程良率提升等项目处于工艺开发阶段；在研项目合计预计总投资6，458.80万元。其中"光芯片用掩模版blank国产化替代"的研发完成尤其值得关注——掩膜版的上游空白基板（blank）长期依赖进口，向关键材料延伸是掩膜版厂商构建供应链自主的必经之路。采购端的边际变化也在印证这一趋势：直接材料占生产成本比例由45.50%降至40.12%，外币结算采购占比由30.77%降至29.25%；但前五大供应商采购占比由61.07%升至64.22%，供应商集中度仍在上升。

14.6亿元定增：押注下一个制程周期

如果说两厂协同是"现在进行时"，那么正在推进的定增就是龙图光罩对"将来时"下的重注。

2026年7月，公司披露向特定对象发行A股股票募集说明书：拟募集资金不超过146,000.00万元（14.6亿元），全部投入"40nm-28nm半导体掩模版生产线建设项目"。该项目即珠海二期，总投资195,436.81万元（约19.54亿元），实施主体为全资子公司珠海市龙图光罩科技有限公司，不足部分由公司以自有或自筹资金解决。项目建成后将新增15,000片/年半导体掩模版产能，产品在现有二元掩模版和相移掩模版之外，增加更高制程的KrF-PSM、ArF-PSM以及OMOG掩模版。

以一家2025年营收2.47亿元的公司，推动近20亿元的投资项目，杠杆与决心同样惊人。公司对此的测算相当具体：募投项目预计达产年营业收入89,925万元（约8.99亿元），毛利率41.80%，净利率22.99%，内部收益率12.05%，回收期8.85年。换言之，若项目如期达产，公司收入体量将在现有基础上扩大两倍以上。

但硬币的另一面是折旧。公司在回复监管问询时坦言，本次募投项目短期内会有"高折旧、低毛利"压力，投产3至4年后有望进入收获期；单位产能投资强度的大幅增加，主要因关键设备采购价格和生产车间洁净度成本大幅提高。对照现状，这种压力并非假设——珠海一期（IPO募投项目，覆盖130nm-65nm制程）当前正处于客户验证和产能爬坡阶段，公司预计2027年下半年才能实现盈亏平衡。一期的爬坡尚未走完，二期的资本开支已经启程，这意味着未来两到三年，公司将处在"两期折旧叠加"的财务通道里。

值得注意的是，40nm-28nm并非无人区。审核问询回复中披露的可比案例显示，冠石科技光掩模版制造项目的产品制程同样覆盖350nm-28nm（以45nm-28nm成熟制程为主）；而路维光电参投的江苏路芯项目，制程节点亦覆盖130nm至28nm。国内竞争对手正在积极布局同一领域，这既是市场空间广阔的旁证，也是未来价格竞争的预告。

10%国产化率下的四强分化

单个公司的财务曲线，只有放进行业坐标系才有意义。

先看赛道本身。掩膜版行业的市场结构有一个天然的分野：28nm及以下先进制程的掩膜版涉及晶圆厂核心工艺机密，大部分由英特尔、三星、台积电、中芯国际等晶圆厂自建工厂生产；28nm以上的成熟制程掩膜版，芯片制造厂商为了降低成本，更倾向于向独立第三方采购。根据SEMI数据，全球半导体掩模版市场中晶圆厂自行配套占比65%，独立第三方占比35%，后者又被美国Photronics、日本Tekscend和日本DNP三家公司控制了80%以上。

市场规模仍在扩张。行业研究数据显示，2026年中国半导体掩膜版市场规模预计达210亿元，较2025年增长12.3%；空白掩膜版市场规模将达36.9亿元，增长12.5%；全球空白掩膜版市场2025年规模达11.25亿美元，预计2032年增至18.34亿美元，年复合增长率7.2%。宏观环境的景气度更为惊人：WSTS数据显示2026年上半年全球半导体市场销售额达7,020亿美元，同比增长102%，全年市场规模预计达1.655万亿美元，其中存储芯片市场规模预计超9,000亿美元、同比增速高达302%。

在"10%国产化率、210亿元市场"的坐标里，A股四家掩膜版企业交出了差异显著的半年报答卷：

四家企业的分化，本质上是赛道选择与时点选择的分化。路维光电与清溢光电以平板显示掩膜版为基本盘，享受面板产业链的成熟红利；龙图光罩与冠石科技专注半导体掩膜版，前者卡位第三方独立供应商的稀缺身位，后者以掩膜版为第二增长曲线尝试转型。同样是"半导体掩膜版+新产能爬坡"，龙图与冠石的命运截然不同：龙图营收增长17.69%、珠海工厂收入半年超去年全年，而冠石科技光掩膜版收入仅1，107.29万元，尚不足以覆盖在建工程转固带来的固定成本，陷入营收利润双降。

行业研究对下一个五年的判断是：2026至2030年，中国光掩膜行业的国产替代将由"份额提升"走向"能力补位"，产业链重心从单纯产能扩张，升级为电子束光刻、OPC光学修正、相移掩膜版（PSM）、缺陷检测修复与上游空白掩膜基板协同攻关的系统工程。对龙图光罩而言，这意味着竞争的维度正在从"有没有产能"切换为"能不能做到更先进制程"——这正是公司把宝押在40nm-28nm上的行业逻辑。

隐忧清单：现金流、应收与三个验证节点

利润腰斩可以解释为战略投入，但报表上另有几处信号，值得投资者放进观察清单。

第一是现金流的收缩。上半年经营活动现金流净额935.18万元，同比下降69.04%，连续第二个报告期同比下滑。除经营规模扩大带来的营运资金占用外，还有一笔偶发扰动：公司因与广东宏建建设工程有限公司施工合同竣工结算款项纠纷遭司法保全，约1,785.78万元银行存款受限，该笔资金体现为其他与经营活动有关的现金流出，占报告期经营现金流的比重较大。

第二是应收账款的快速抬升。期末应收账款账面价值8，572.17万元，占流动资产比例20.26%、占当期营业收入比例62.84%，显著高于2025年末29.19%的占比。营收只有1.36亿元的公司背着0.86亿元的应收，回款节奏与新客户放量、降价策略之间的关系，需要后续报告期持续验证。

第三是资本开支的持续加码。期末在建工程33，849.97万元，同比增长34.19%，主要为珠海子公司新增待安装调试生产设备。叠加拟推进的19.54亿元定增项目，公司未来数年的折旧曲线仍在上行通道——管理层也在风险揭示中新增了"募投项目新增折旧摊销影响公司业绩表现的风险"，并明确提示"下游客户长期依赖海外供应商，工艺标准固化，可能导致产品验证与磨合周期变长，甚至面临无法通过核心客户验证的风险""客户缓慢的订单爬坡节奏，加之同业激烈的价格竞争，产能消化仍有可能不及预期"。

把风险与亮点放在天平两端，龙图光罩下一阶段的验证节点集中于三项：一是65/55nm产品能否从送样验证推进到小批量供货——这是2025年年报提出的年度计划中尚未达成的一项；二是珠海工厂毛利率能否转正、一期项目能否兑现2027年下半年的盈亏平衡预期；三是14.6亿元定增能否顺利落地，决定40nm-28nm产线的建设节奏。

结语：以利润换制程的代价与胜算

龙图光罩的2026年半年报，是一份"矛盾"的答卷：收入增速重回17.69%的同时利润腰斩，毛利率从51.11%一路降至31.37%，珠海工厂收入半年超去年全年的同时净利润仍为负，研发强度四家最高但专利产出放缓。

这些矛盾背后是同一个战略的两面：深圳工厂以策略性降价守住130nm及以上的存量份额，珠海工厂以折旧前置和负毛利换取90nm及以下高端客户的认证与产能爬坡，而定增的14.6亿元则把赌注押向40nm-28nm的下一个制程周期。这是一条"以利润换制程"的路径——用当期的盈利质量，购买未来制程阶梯上的身位。

这条路径的胜算，取决于三个时间差的赛跑：高端订单放量能否跑赢折旧的扩张，客户认证的节奏能否跑赢竞争对手的布局，国产替代的窗口期能否跑赢公司自身的资金消耗。在90nm-28nm中高端制程替代空间广阔、国产化率仅10%的行业判断下，龙图光罩至少站在了正确的方向上；但方向正确从来只是必要条件——对一家年营收不足3亿元却背负近20亿元投资规划的公司而言，执行的容错空间并不宽裕。

半年报里最容易被忽略的一句话，或许才是理解这家公司的钥匙：管理层将自身定位从"技术水平与产能规模处于国内第一梯队"增加了"独立第三方"限定，并新增"持续缩小与国际先进同行的技术代差"的表述。从追赶国内同行到对标国际巨头，龙图光罩给自己设定的标尺已经换了坐标系——至于利润表上的阵痛要持续多久，2027年下半年那个名叫"盈亏平衡"的时间点，会给出第一个答案。