1月26日，据上交所披露，超颖电子主板IPO获得问询，其保荐机构为民生证券。
在《核心产品销量不断下滑 超颖电子产能利用率连年下降》一文中，笔者指出，经过多年的发展，超颖电子在PCB行业有一定地位，其2022年营收在综合PCB企业中排名位于第24位。但随着PCB行业市场竞争加剧，其产能利用率却呈现逐年下滑趋势。
与此同时，由于生产设备及配套设施较为陈旧，导致人工及产线维护成本高、良品率及生产效率低，其产品毛利率水平一直处于低位。为解决这一问题，超颖电子在泰国投资建厂的同时，扩建黄石厂的产能，但却导致其资本负债率高居不下，偿债压力较大。
研发投入不足，毛利率水平较低
近年来，随着PCB行业竞争逐渐激烈以及行业的发展，技术能力成为企业能否在长期的竞争中取得优势的重要因素。一方面，产品的技术含量是下游客户选择供应商的重要标准；另一方面，产品的技术含量也影响企业自身的盈利能力。
在此情况下，PCB厂商只有不断加大研发投入，持续优化产品结构，并加大新产品开发，才能确保自身的竞争优势。
从研发投入来看，2020年至2023年H1（简称：报告期内），超颖电子的研发费用分别为9360.34万元、11777.48万元、10776.41万元、5933.1万元，占总营收的比例分别为3.13%、3.11%、3.07%、3.42%，并未超过3.5%。
以2022年研发费用来看，鹏鼎控股、东山精密、深南电路、景旺电子、沪电股份、奥士康、胜宏科技、世运电路、博敏电子、超颖电子的研发费用分别为16.72亿元、9.4亿元、8.2亿元、5.46亿元、4.68亿元、2.93亿元、2.87亿元、1.6亿元、1.31亿元、1.08亿元，超颖电子的研发投入明显低于行业可比公司。
而在研发费用率方面，报告期内，超颖电子的研发费用率分别为3.13%、3.11%、3.07%、3.42%；而同行可比公司均值分别为4.37%、4.49%、4.71%、5.36%，均远高于超颖电子。
在专利成果方面，截至2023年12月，超颖电子拥有13项发明专利和77项实用新型专利。同行公司方面，截至2023年6月末，鹏鼎控股累计取得专利权1196项，其中90%为发明专利；深南电路已获授权专利832项，其中发明专利446项；景旺电子已获得280项发明专利和199项实用新型专利；胜宏科技拥有有效专利287项，其中发明专利112项；博敏电子已获授权专利280项，其中发明专利97项；世运电路累计拥有89项实用新型专利，26项发明专利。
一般来说，专利数是衡量一家公司研发创新能力的重要指标，其中发明专利对创造性水平的要求显著高于实用新型专利，且保护期限更长，因此更被看重。相较于同行可比公司，超颖电子的研发成果相对较少，可见公司自主研发能力还有待提升。
研发能力较弱，对其经营能力也造成一定的影响。报告期内，超颖电子的营业收入分别为29.86亿元、37.84亿元、35.14亿元、17.36亿元，对应的净利润分别为0.73亿元、1.46亿元、1.41亿元、1.22亿元；扣非净利润分别为0.35亿元、0.85亿元、0.75亿元、1.21亿元。可以看出其2022年营收净利润双双下降。
目前，超颖电子拥有昆山定颖、塞舌尔超颖、塞舌尔超颖PCB、超颖投资、武汉立颖以及泰国超颖6家控股子公司。从业绩贡献来看，2022年及2023年上半年，塞舌尔超颖分别贡献了8325.01万元、11309.95万元，是其主要收入来源。
值得提及的是，2022年及2023年上半年，昆山定颖的营收分别为21.35亿元、8.66亿元，占据其收入的一半，但净利润却分别亏损4909.68万元、2902.97万元。另外，其他子公司处于尚未开展业务，或者贡献较小情况。
利润水平较低与其较低的毛利率有关，2020年-2022年，超颖电子综合毛利率分别为16.49%、16.29%、17.44%，而同行可比公司均值分别为25.72%、21.58%、22.11%，均高于超颖电子。
同时，由于行业竞争激烈，超颖电子给予客户一定的信用期，以吸引下游客户、获得订单，这导致其应收账款较高。报告期内，超颖电子应收票据与应收账款总额分别为8.19亿元、9.99亿元、9.67亿元、8.92亿元，分别占当期营业收入的27.42%、26.32%、27.52%、51.37%。
负债率高企，偿债能力较弱
近年来，为提升产品海外供应能力，更好地满足国际客户的订单需求，包括沪电股份、奥士康、中京电子、四会富仕、中富电路、明阳电路、胜宏科技、超颖电子在内的一大批PCB企业纷纷计划在泰国、越南等地建厂。
2022年10月，定颖投控代超颖电子宣布投资900美元在泰国设厂，并于2023年6月拟以5.1亿泰铢（约1.05亿人民币）购买扩厂所需地块，同时向泰国子公司新增3100万美元资金。
招股书显示，泰国超颖于2023年4月成立，该公司尚未实现收入，但其净利润却有高达208.61万元，这一部分净利润从何而来，尚需超颖电子解释说明。
布局泰国的同时，超颖电子还扩大位于黄石的生产基地，即本次募投项目的高多层及HDI 项目第二阶段，该项目建成达产后，将新增年产36万平方米印制电路板。
为布局这两处生产基地，超颖电子面临着不小的资金压力。报告期内，超颖电子的短期借款分别为7.43亿元、12.44亿元、8.91亿元、8.41亿元，长期借款分别为0元、0.6亿元、5.91亿元、9.82亿元，而其货币资金分别为1.89亿元、4.43亿元、3.16亿元、5.65亿元，其货币资金难以覆盖这两项负债。
随着业务的不断扩张，超颖电子预计将出现一定流动资金缺口。为了解决短期债务问题，以及满足生产经营资金需要，其此次IPO拟使用6亿元募集资金补充流动资金及偿还银行贷款，占总募集额60%。
从超颖电子报告期内的偿债能力主要指标来看，其流动比率、速动比率以及资产负债率表现不佳。与同行业平均值相比，无论是短期还是长期偿债能力都仍存在一定差距。
报告期内，超颖电子的资产负债率分别为61%、67.15%、72.14%、69.55%，而同期同行业公司均值分别为41.57%、47.73%、44.94%、44.64%，超颖电子的资产负债率高出同行业平均水平20%左右。
另外，超颖电子的流动比率分别为0.89、0.91、0.82、1.05，而同期同行可比公司的流动比率平均值分别为1.56、1.35、1.43、1.58。
超颖电子速动比率分别为0.69、0.63、0.55、0.77，而同期同行公司的速动比率均值分别为1.26、1.04、1.14、1.30。可见，无论是流动比率还是速动比率，超颖电子都与同行有着差距。
从超颖电子筹资活动产生的现金流量构成可以看到，报告期内，其每年都会通过借款来获得11-20亿元现金流入，也就是说其主要是通过借款方式来解决公司发展的资金需求，这也是导致其偿债能力各项指标均不及同行业平均水平的主要原因。
