安芯投资：砥砺七年磨一剑 培育生态补短板 国际业务开新篇

安芯投资管理有限责任公司董事长王永刚

（文/张轶群）时隔多年，谈起当年错过的那些境外优质项目，安芯投资管理有限责任公司（以下简称“安芯投资”）董事长王永刚还是觉得可惜。

“交易架构、价格都谈完了，但最终因为众所周知的原因，不得不放弃。”王永刚遗憾地表示。

类似这样的剧情，在安芯投资成立至今的七年里，时有发生。与机遇擦肩，本就是投资业务的常态，但过去几年，在产业脱钩、疫情阻隔等因素的共同交织下，为这样的失落平添了几分沉重。

即便如此，几年来，安芯投资的境外业务仍收获了巨大成功。不仅完成了收购瑞典碳化硅衬底制造商Norstel、投资加拿大氮化镓设计公司Gan Systems和美国碳化硅设计公司UnitedSiC等多笔重磅交易，且全部以顶级海外大厂并购的方式成功退出，这个过程中，协同国内相关产业，实现了超预期的回报。

这样的成绩，行业看来已是相当专业、精准和高效。凭借独有的投资“方法论”以及深刻的产业认知，安芯投资的国际业务也逐渐声名鹊起，不断收获认可和尊敬。

未来几年，安芯投资的境外业务将以此为基础踏上新征程，王永刚和团队踌躇满志。

“形势越是复杂，头脑越要冷静，信心越要坚定。安芯投资愿做连接产业的窗口和桥梁。通过资本将海外在技术、人才方面的优势，同中国的广阔市场需求相结合，实现优势互补和互利共赢，推动国内集成电路产业的发展，并努力成为国内领先国际知名的半导体产业推动者。”王永刚说。

勇闯投资“黑洞” ，国际业务收获信任口碑

2015年，国内化合物半导体产业发展情形远非如今这般光景。产业生态非常薄弱，优质企业凤毛麟角，对于海外企业动态、全球领先的技术趋势了解都非常有限。

从全球来看，三代半的风口未至，化合物半导体还属于新兴产业，虽然国外投资研发有一定的时间积累，但整个产业还没有爆发起来。

这种情况下，以至于当年正筹划成立的安芯投资团队，想在国内找到一份系统梳理全球化合物半导体的行业研报都非常困难，最长的一份就6页纸，还全是砷化镓的，碳化硅、氮化镓的基本没有。

当然，这也是安芯投资2016年成立时，决定深耕化合物半导体产业的意义和价值所在。以国际并购的方式吸纳海外优质资源反哺国内，从而助力国内产业发展，成为安芯投资的使命。

2016年年底，成立仅半年的安芯投资就斩获首个项目，2000多万美元收购瑞典碳化硅衬底厂商Norstel。

彼时，脱胎于瑞典知名高校的Norstel已发展逾十年，研发先进的150mm 碳化硅衬底和外延片，虽具有技术底蕴和行业知名度，但由于体量较小，独立经营后一直处于亏损状态，依靠有限的政府补贴和融资度日，销售额一直难有大的增长，瑞典的当地媒体甚至将其形容为投资者的“黑洞”。

而安芯投资接盘Norstel的逻辑，则是希望通过并购或控股海外先进半导体公司，通过“海外研发+境内建厂”的模式，将海外的先进技术同国内的市场和应用相结合，实现多方共赢。

2017年，安芯投资注资2.1亿元在境内成立独资企业，与Norstel紧密合作，通过技术引进和人员培训等方式，为该企业培育了一批掌握国际领先技术的行业人才，并形成了一系列专利储备。2019年，该企业被三安光电以3.8亿元收购，成为日后三安光电在长沙建设全产业链碳化硅基地的重要上游板块。

而在此过程中，安芯投资连续三年每年注资1000万美元扶持Norstel，也迎来了2018年碳化硅上车的春天。2019年，Norstel被意法半导体以1.4亿美元收购，这家老牌企业重焕新生。

通过前瞻性的预判和专业化的运作，安芯投资将一家即将倒闭的欧洲公司成功救活，又溢价出售给欧洲行业龙头上市公司，并为国内龙头企业产业链拓展培育起“根系”，同时实现了较好的投资回报，这笔交易堪称半导体行业境外投资的经典案例，也在业界迅速积累起口碑和认可度。

Gan Systems公司CEO Jim Witham

此外，安芯投资在2017年和2018年分别投资了Gan Systems和UnitedSiC。投资这两家知名海外设计公司后，安芯投资又积极促成他们与国内代工企业的互动，有力推动了国内内化合物半导体代工产业实现进步。2021年年底，UnitedSiC被Qorvo以投资额3倍的价格收购。2023年初，Gan Systems被Infineon以投资额近5倍的价格收购。安芯投资的国际业务能力和优势进一步得到了验证。 

UnitedSiC公司CEO J. Christopher Dries

一位境外知名投资机构的负责人给予安芯投资非常高的评价，他甚至对被投企业的CEO表示，如果想把公司做大，中国市场一定是最优的选择，而进入中国，安芯投资将是最好的合作伙伴。

尽管由于种种不可抗力，一些境外的优质项目，不得不暂时搁置，但安芯投资在这个过程中与企业和投资机构都进行了深度沟通，建立起深厚友谊，为日后开展境外投资并购业务，奠定了良好的基础。

科学“方法论”指引，变“大海捞针”为“精准发力”

通过三笔成功的海外并购和投资，安芯投资在业界声名鹊起。那么，安芯投资的境外业务缘何能够持续收获成功和认可，其中有何秘诀？

在王永刚看来，这主要得益于科学的“方法论”作为指导。

王永刚在投融资行业耕耘20年，有十多年国家开发银行（简称“国开行”）工作经历。来到安芯投资之后，他将国开行“开发性金融”的理念，同安芯投资的产业投资实践相结合，成为其独到的投资方法论。

相比于政策性金融和商业金融，开发性金融侧重市场化运作，也并非以利润最大化为经营目的，更多聚焦社会和产业发展目标，同时，具有行业研究能力强、与政府部门沟通合作多、投后赋能能力强等优势，非常适合化合物半导体等集成电路领域中小型初创、成长型企业较多，科创属性较强，融资需求迫切等特征，为企业既“融资”又“融智”。

“开发性金融”的理念概括而言是“产业热点、雪中送炭，规划先行、信用建设、风险防范、投资推动”，其中，规划先行是核心。

在2016年安芯投资酝酿组建时，为了摸清行业情况，成立了一个针对全球化合物半导体产业研究的课题组。一方面，通过大量走访调研，了解国内产业一线情况；另一方面，通过与全球顶级的咨询机构合作，摸清海外产业进展。

通过持续一年多的调研和走访，安芯投资对于全球化合物半导体产业链进行了全面透彻的梳理，并建立起长期跟踪、深入研究的机制。对于碳化硅、氮化镓、砷化镓和磷化铟四类化合物半导体，从材料、装备、零部件、设计、制造、封测、模组等完整产业链有了清晰的认知。

建立在扎实的产业研究和沉淀的基础上，安芯投资绘就了一幅全球化合物半导体的产业地图，国内的产业短板在哪里，海外企业的优势在何处，技术发展方向，产业发展趋势都了然于胸。

因此，当一个项目出现时，安芯投资往往能够较好地研判项目价值，并高效做出决策。同时，也能够主动出击，增加了成功的概率。在“方法论”的指引下，能够有的放矢，精准发力。

“为什么安芯投资敢接手Norstel？就是因为我们深度了解这个产业，当时我们第一个就敢做，也做得很快，知道碳化硅基础是难的，国内是缺的，前景是好的，而Norstel是有价值的。”王永刚说。

作为全球化的产业，集成电路领域专业性极强。安芯投资拥有一支高度专业化的人才团队，具备国际化视野和丰富投资经验，投资经理多为集成电路、半导体材料相关专业出身，中后台部门基本都来自知名金融机构、红圈律所和四大会计事务所等。从高管到团队骨干成员，教育背景、工作履历高度协同互补，对投资业务开展形成强有力的支撑。在产学研用投的每个环节上还有强大外脑，包括国内外行业知名专家以及顶级咨询机构和企业一线的资深工程师，这些人才和资源也练就了安芯投资在项目判断上的“火眼金睛”。

因此，依托于科学的投资理念、强大的股东背景、深厚的产业资源和积淀，精专的人才储备，安芯投资探索建立起一套资本长期有效支持高科技产业发展的模式，将优质资源组织匹配给需要的高科技企业，形成长期资本与科技互相陪伴、共同发展的良性循环，并持续获得成功。

坚持“走出去” ，做产业的桥梁和窗口

在“开发性金融”理论的指引下，安芯投资的境外业务一开始便高举高打，着眼于全产业链全球化布局，三个海外项目陆续开花结果，在打通产业链的同时，也构建起强大的投资组合。

自成立以来，安芯投资在以化合物半导体为重点的布局基础上，亦投入极大资源在硅基半导体投资领域，实现了境内境外“双轮驱动”的业务构架，并打造出一个极富凝聚力的专业化团队，为安芯投资未来实现可持续发展提供了强大动能。

近年来，中美科技博弈加剧，产业割裂形势日趋加剧，主要的国家和地区都在着力构建自己的产业安全边界，实际上给中国资本海外投资并购带来了很大挑战。

而在上述背景之下，在如今很多投资机构对于海外投资并购都处于观望，甚至中止脚步的情况下，安芯投资的三个境外项目，都是积极主动“走出去”完成，无论是从市场还是从产业的角度，都意义重大，而且更多了一份勇气、智慧和情怀。

“即便是现在境内很多投资机构都放弃了，我们始终都在坚持。”在安芯投资首席财务官符九全看来，强化海外业务布局仍有其积极意义。

一方面，借助资本的纽带触及国际上的优质标的，能够洞悉国际产业发展的技术动态。不能因为脱钩，而遮住看世界的眼睛。不可否认半导体领域境外依然有很多亮点企业，这些企业的状况如何？技术发展路径是什么？安芯投资通过“走出去”，通过投资并购获得了解，这对国内的产业发展而言，能够起到信息补充的作用。

“比如，在收购Norstel、投资UnitedSiC时，国内代工厂并没有相关经验，全球领先的代工资源主要集中在台湾地区，通过收购Norstel，成立境内企业，投资UnitedSiC，促进了国外先进设计公司、衬底制造企业与国内Fab厂的紧密互动，从而支持了国内在化合物半导体代工方面的技术进步，为助力国内化合物半导体产业发展起到了很好的推动作用。”符九全说。

另一方面，对于国内半导体产业而言，安芯投资借助资本的纽带，构建起国际化的产业生态，架通了境内外产业的桥梁，从而将中国集成电路产业和市场同国外企业和技术链接起来。

“不管是国际形势如何变化，我们自己不能主动地把这扇窗户关上，哪怕小一点，也能够和外界互通互联。同时，安芯投资也希望能够成为连接中国和世界的一个桥梁，通过资本将海外在技术、人才方面的优势，同中国的广阔市场需求相结合，实现优势互补和互利共赢。”符九全说。

王永刚表示，安芯投资的定位是立足本土同时具有国际视野。从安芯投资的视角看，首先在美国和欧洲地区，半导体产业仍具有深厚积累和领先技术；其次从估值合理性上看，欧美国家的标的性价比更高；第三安芯团队成员具备优秀的国际化背景，天然对国际业务熟悉。

因此安芯投资在境外标的的选择上，会更看重那些运营十年以上历史，有诸多技术、专利储备的公司，通过投资或并购，引进到国内生产，既能够帮助海外企业实现发展，也能够对接给国内客户实现产业化，给合作方带来价值。

“安芯投资通过在这个领域多年的深耕，通过小比例的入股出资实现产业布局，再通过两三年的培育，帮助企业快速成长。相信在未来国际氛围友好的时候，我们能够迅速把握机遇，助推我国半导体产业实现跨越式发展。”王永刚说。

培育生态补短板，走得稳且走得远

成立七年来，安芯投资紧盯国内产业链缺口和薄弱环节，穿透分析技术对产业的影响，结合国际国内形势，顺势而为，通过各种模式的境内外股权投资和并购，助力中国市场加速推进半导体产业链的重构。

在投资策略上，安芯投资提出“补短板、填空白，构建产业链，培育芯生态”，在单点投资的基础上，侧重整个生态的建立和打造。

比如高纯砷，通常跟矿业关联较大，但安芯投资还是花了很大心思在国内寻找标的，就是因为微波射频用的砷必须达到7N（纯度99.99999%），这种品质当时全球只有三家外企能做。

经过深入调研，安芯投资终于寻找到一家湖南标的株洲科能，通过对其的培育，可以与同为安芯基金投资的浙江康鹏产生业务协同，制作高品质的砷化镓射频衬底，进一步向外延，光电VCSEL、射频以及芯片设计公司拓展，最终进入手机和基站等产品中。

王永刚坦言，安芯投资的有些项目，看上去似乎跟半导体不搭界，也会让外界以及同行“看不懂”，但其实安芯投资主要是从产业和产业链层面上来考虑标的，就像拼积木一样，逐步打造生态大厦。

“这样一个空白一个空白去填，虽然看上去走得比较慢，但一定会走得稳走得远。化合物半导体未来肯定会迎来爆炸式增长，最后谁拿住这些资源，谁就能占据主动。”王永刚说。

从一个点，到一条线，到一个面，再到立体的生态和充满活力的联动。用七年的时间，安芯投资将其在半导体领域的投资生态版图着上鲜明的独特色彩，所带来的生态间的化学反应也是巨大的。

根据安芯投资目前的产业布局，其投资生态相关企业主体可分为内环、中环、外环三个维度：内环主体指安芯基金已投资企业，中环主体指安芯基金目前虽未投资但关系紧密的企业，外环主体指安芯投资储备的境外尤其是欧洲的优质企业。

在内环与中环方面，安芯投资通过对被投企业团队访谈、尽职调查、交易谈判等多种形式，在整个投资周期内，可敏锐发现被投企业薄弱环节和未来产业发展需求，继而依托所积累的投资经验与产业资源，为被投企业在股东优化、治理完善、组织搭建、经营提升、团队建设、并购整合、做大做强等多个方面实现强大赋能。

而在外环方面，截至目前，安芯投资已在欧洲、北美和以色列等地区和国家实现了良好的投资与合作伙伴布局，储备了一批优质境外标的公司。外环企业尤其是欧洲企业，与中国在市场、资本、应用、人才等方面存在显著的协同效应，假以时日，内环、中环、外环企业之间存在巨大的合作空间，具体方式包括设立合资公司、相互参股和技术授权等。

在符九全看来，刚刚闭幕的两会中传递出的最重要的信号，是改革开放的胸怀和心态，虽然面临的国际环境越来越复杂，但中国有产业发展的吸引力，吃改革饭，走改革路这个大的方向没有变。

“新的一届政府强调的包括鼓励民营经济发展等，都给安芯投资发挥资本的撬动作用提供了一个更大的舞台和更好的历史机遇。中国庞大的市场规模是我们产业发展和改革开放的极大抓手，我们国家也在强调国际和国内双循环，相互依存，这本身就给安芯继续去推动或是发展境外业务提供了物质条件和环境保障。未来我们依然还会坚定‘两条腿走路’的策略，继续扩展拓展国际发展的空间，为国内的产业和安芯投资的发展提供更好的动能和资源。”符九全说。

顺势而为求发展，境内业务结硕果，国际业务开新篇

砥砺七年磨一剑。安芯投资在产业布局方面，从大局上谋划，于关键处落子，立足化合物半导体，同时推动硅基半导体全覆盖，打造了具有鲜明特色且生机勃勃的半导体产业生态。

在王永刚看来，通过七年的努力，安芯投资最大的收获是投资版图的不断扩充和完善，打造了四大类化合物以及硅基半导体较为完整的产业链布局。

在这个过程中，因为境外业务的复杂和高门槛，通过一系列境外业务的运作，打造了一支高水准、凝聚力强的团队。同时，给基金的出资人带来了较好的财务回报，这个过程中也助力了产业发展。通过有影响力的境外业务，打响了安芯投资的品牌知名度。

值得一提的是，2022年在全球地缘政治形势加剧，国内半导体投资氛围整体低迷的大环境下，安芯投资经过团队艰苦卓绝的努力，取得了非常好的成果。逆势完成了对18个项目的出资，实现了2个项目上市，2个项目过会。目前，新一期的基金已完成备案，2023年也将成为安芯投资加速布局的一年。

“重要的是我们经受住了市场的考验、经受住了LP的考验。今年的形势比去年虽有好转，但仍然存在不确定性，比如受到三年疫情影响的经济仍在恢复，企业上市监管日趋严格，项目估值普遍较高等。安芯投资的机遇在于，过去七年打下了很好的基础，整个投资组合，包括LP群体在不断增加，团队的完整性，专业能力、战斗力在持续提升，安芯投资的品牌影响力和美誉度在提升，这是我们面对未来，面向更大市场收获认可的底气。”王永刚说。

据了解，安芯投资未来仍坚持境内境外业务并举，“两条腿”走路的业务发展模式，境内业务方面，将关注装备、材料、零部件环节，以及汽车电子、新能源、光电子和通信等领域。

而在境外业务方面，安芯投资将顺势而为，目前已在筹划新形势下如何更有效发挥自身优势，在中国和半导体产业发达国家和地区之间架起桥梁，寻找投资理念和策略上一致、战略上有协同效应、在处理国际关系方面有更好优势的一些机构开展合作。

尽管目前美国、欧洲整体性收购面临的阻力越来越大，但王永刚认为，小比例的投资仍然有操作的空间，安芯投资将坚持“投小、投早、投精”的策略，希望能够“培育一批、上市一批、承接一批、孵化一批”优质企业，通过引进在国内创业，或与国内企业成立合资公司的方式，与境内形成业务上的协同和互动，超前性较强、具有潜力的项目。

“在未来的5到10年，我们希望能够将安芯投资打造成真正的国际化投资机构，成为国内领先国际知名的半导体产业推动者。”王永刚说。