华天科技：盈利能力突出 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　内生增长稳定，业绩含金量高，盈利能力突出公司集成电路年封装能力达到200亿块。公司主营收入过去三年复合增长率为32.63%，2016年营收达到54.75亿元，营收规模排在国内封测厂商第二位；归母净利润过去三年复合增长率25.25%，2016年归母净利润为3.91亿元，盈利能力极为突出，排在国内封测厂商第一位；经营现金净流量连续12个季度为正，且稳步增长。

　　公司地处西北，运营成本有一定优势封测行业本质还是制造业，当技术、质量和服务处于同一水平，企业之间的竞争，实质上就是成本的竞争。公司两大生产基地位于天水与西安，同位于东部沿海发达地区及外资同行企业相比，具有较强成本竞争优势，在土地、能源等方面开销均处于较低水平；三是公司能够享受国家所得税减免等相关优惠政策，2016年公司所得税税率为15%，竞争对手一般在20%-25%之间。

　　半导体产业链向亚洲转移，封测端首先崛起，公司直接受益从行业特性看，封测在集成电路产业链中相对技术和资金门槛较低，属于重资产行业并且是“劳动密集型”。过去50年半导体产业重心从美国转移到日韩再到台湾，发展中国家都是从封测业起步，积累资金、技术后再逐步发展芯片设计和制造业。我国具有成本和市场地理优势，未来极有可能接替台湾成为封测业龙头。从产业链看，封测行业上游晶圆厂在大陆密集布局，直接带动了下游封测产业的发展。各大晶圆龙头，台积电、因特尔、三星均在大陆加大晶圆厂投资力度，再加上国内晶圆厂的崛起，亚太地区成为封测中心的趋势不可动摇，公司直接受益。

　　盈利预测与投资建议鉴于华天科技(14.350, -0.19, -1.31%)稳定的内生增长、优秀的盈利能力以及良好的财务指标，我们认为目前华天科技是最具有投资价值的半导体封测公司。

　　预计公司2017-2019年营业收入为77.65亿、101.95亿、121.76亿；归母净利润为5.22亿、6.86亿、8.73亿；EPS为0.49元、0.64元、0.82元，成长性优秀，盈利能力突出。首次覆盖，目标价18元，对应2017-2019动态市盈率分别为36.73倍、28.15倍、21.95倍，给予买入评级。

　　风险提示半导体封测需求不及预期。