10月29日，普冉股份（688766.SH）交出了一份足以让市场侧目的三季报。第三季度营业收入30.50亿元，同比增长479.25%；归母净利润7.28亿元，同比暴增3875.57%。前三季度营收70.10亿元，同比增长389.05%；净利润15.55亿元，同比增长2533.23%。
单季净利环比增长约26%，在存储涨价红利边际趋缓的行业背景下，这一环比走势本身就是一个值得细读的信号。普冉的增长故事，已经不能简单用“存储涨价”四个字概括。
拆解增长：并表贡献两成营收，但不止于此
理解这份财报，首先要厘清一个容易被忽略的事实：约20.39亿元的营收来自并表。公司于2025年11月完成对珠海诺亚长天51%股权的收购，将其全资子公司Skyhigh Memory Limited（SHM）纳入合并范围，SHM在本报告期贡献营业收入约20.39亿元。这意味着，在30.50亿元的单季营收中，SHM的贡献约占三分之二。
但即便剔除并表因素，内生增长依然可观。公司明确表示，营收增长还来自主要存储芯片产品及“存储+”芯片产品出货量与售价的同比上升。更关键的是利润端的质量：第三季度综合毛利率同比增加27.02个百分点，毛利同比增加15.34亿元，主要系大容量存储芯片价格上涨与SHM的2D NAND高毛利产品双重带动。扣非净利润7.20亿元，同比增幅高达6803.90%。这说明利润的爆发并非一次性收益的粉饰，而是主营业务盈利能力的实质性跃升。
SHM的战略含义：不止是营收数字
将SHM纳入版图，对普冉而言并非简单的规模扩张。这家专注于中高端应用的高性能2D NAND及衍生存储器的公司，补齐了普冉在存储产品矩阵中的关键一环。自2025年初以来，海外存储头部厂商陆续退出2D NAND市场，行业供需缺口扩大，产品价格上涨。普冉通过收购切入这一利基市场，恰好踩中了供给收缩带来的窗口期。
更重要的是，SHM构成了普冉第三条战略路线“存储X”的载体。公司董事长王楠此前明确表示，公司正围绕三大战略条线推进布局：存储主业、“存储+”战略，以及通过SHM拓展的“存储X”。从单一NOR Flash、EEPROM供应商，向覆盖多品类存储方案的平台演进，SHM的并表是这一转型从规划走向报表的节点。
“存储+”的节奏：MCU与Driver在涨价潮之外开辟第二战场
如果说存储涨价是行业给的贝塔，那么“存储+”业务的放量则是普冉自己在修炼的阿尔法。第三季度，MCU与Driver等模拟新产品在工业控制、AIoT领域持续放量。上半年数据已经显示出这条产品线的弹性：“存储+”产品线实现营业收入5.32亿元，同比增长37.91%，出货量14.63亿颗，同比上升68.18%。
Driver产品的进展尤其值得关注。依托EEPROM产品线的协同，普冉的VCM Driver已在开环驱动市场斩获一定份额，成功导入多家品牌手机客户；新一代OIS光学防抖芯片已实现规模化量产，首款闭环驱动芯片也已推出，适配折叠屏、潜望式摄像头等高端场景。在手机摄像头模组这一高度集中的供应链中站稳位置，意味着普冉的“存储+”并非停留在概念层面，而是找到了可复制的客户导入路径。
MCU方面，公司产品矩阵正从低成本应用向白电、电机控制、电源管理等场景延伸。当存储主业随行业周期波动时，MCU与Driver构成的第二曲线，承担的是平滑周期、提升单机价值量的功能。
结构性景气仍在，但驱动力在切换
普冉的业绩爆发，放在存储行业的整体图景中看更为完整。TrendForce预计，第四季度一般型DRAM合约价环比上涨10%至15%，NAND Flash上涨15%至20%，企业级SSD是唯一涨幅继续扩大的品项。供给端的约束依然存在：三星、SK海力士等原厂将先进产能持续转向HBM与服务器存储，消费级与利基存储的供应空间被压缩，而新产线从建设到量产至少需要12至18个月。
但国海证券提示了一个关键判断：存储板块的驱动力正从“单纯涨价预期”转向“业绩兑现验证”。这意味着，市场对存储股的审视将越来越聚焦于一个问题：当涨价斜率放缓，谁的产品结构能支撑利润的持续性？普冉的答案藏在毛利率的变化里：单季毛利率同比提升27个百分点，并非单纯由涨价贡献，SHM高毛利产品的结构占比、“存储+”产品线的规模化效应，都在其中发挥作用。
