摘要

彤程新材2026H1营收21.36亿元同比增29.10%，归母净利润3.89亿元同比增10.86%。电子化学品业务营收6.93亿元同比增56.89%成核心增长引擎，但毛利率下降2.15pct，经营现金流骤降71.89%，短期偿债压力上升。

第一章 核心财务数据概览

2026年上半年，彤程新材料集团股份有限公司（股票代码：603650）交出了一份营收高增长但利润增速承压的半年度成绩单。报告期内，公司实现营业收入213,615.02万元，同比增长29.10%；实现归属于上市公司股东的净利润38,903.32万元，同比增长10.86%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36,090.55万元，同比增长10.77%。

从资产规模看，截至2026年6月30日，公司总资产达953,105.18万元，较上年度末增长3.39%；归属于上市公司股东的净资产为419,921.31万元，较上年度末微增0.31%。利润总额为40,397.48万元，同比增长9.57%。

主要财务指标方面，基本每股收益0.63元/股，同比增长6.78%；稀释每股收益0.63元/股，同比增长6.78%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.59元/股，同比增长7.27%。加权平均净资产收益率为9.04%，同比减少1.16个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为8.38%，同比减少1.09个百分点。

值得高度关注的是，经营活动产生的现金流量净额仅4,163.61万元，同比骤降71.89%，公司解释主要因今年新品销售收入快速增长，账期影响造成的时间性差异。

表1：2026年上半年主要会计数据概览

上述图表直观呈现了公司营收端的高速增长态势，但同时也暴露出净利润增速显著跑输营收增速的结构性问题。营收同比增长29.10%而归母净利润仅增10.86%，两者之间存在18.24个百分点的增速剪刀差，反映出公司在收入规模快速扩张过程中盈利能力受到侵蚀。

第二章 营收增长与盈利能力分析

2.1 营收增速创近五年新高

彤程新材2026年上半年实现营业收入21.36亿元，较上年同期增加4.81亿元，实现5年连续上涨，同比增幅29.10%为近年来最高水平。公司明确表示，增长得益于传统行业稳步增长叠加电子板块业务规模扩张。

从业务结构来看，公司形成了"电子化学品+橡胶化学品+生物可降解材料"三大业务板块。其中电子化学品业务营收6.93亿元，同比增长56.89%，占总营收比重提升至32.44%，已成为驱动公司整体增长的核心引擎；汽车轮胎用橡胶化学品业务营收13亿元，同比增长14%，基本盘保持稳定。

2.2 毛利率承压是"增收不增利"的核心原因

尽管营收高增长，但公司毛利率从上年同期的25.20%下降至23.05%，降幅约2.15个百分点。营业成本同比增长32.80%，增速快于营收29.10%的增速，成本端压力显著。

毛利率下移的主要原因包括：一是原材料价格波动。公司生产酚醛树脂的主要原材料为苯酚、烷基酚、异丁烯、二异丁烯、间苯二酚和甲醛等，大部分来自石油化工等基础化工行业，报告期内国际原油价格波动、部分化工原材料价格大幅上涨，直接推升了成本端压力。二是新品处于放量初期，规模效应尚未完全释放。公司大量新产品正处于客户端验证和初步放量阶段，产能利用率和良率仍有提升空间，单位生产成本相对偏高。三是电子化学品业务虽然增速最快，但部分产品在导入初期可能采取较为积极的价格策略以获取市场份额。

2.3 投资收益对利润贡献过半

一个值得关注的现象是，公司利润对投资收益的依赖度较高。报告期内，公司对联营合营企业的投资收益约2.06亿元，占归母净利润比重超过50%。其中，对联营企业中策橡胶集团的权益法投资收益约1.87亿元，是投资收益的最主要来源。

投资收益同比有所下降，由上年同期的约2.19亿元降至约2.06亿元。这意味着若剔除投资收益的影响，公司主业利润实际上实现了更高速的增长——以归母净利润3.89亿元减去投资收益2.06亿元估算，主业贡献约1.83亿元，而上年同期主业贡献约1.32亿元（3.51亿元-2.19亿元），主业利润同比增长约39%。这一数据表明，公司核心业务的盈利能力提升幅度远超报表净利润增速，业务结构优化效果正在显现。

但投资收益占比过高也意味着公司利润对中策橡胶等联营企业的经营状况存在较大依赖，若联营企业业绩波动，将对公司利润产生显著影响，利润含金量和主业盈利质量仍需持续观察。

第三章 业务结构深度拆解

3.1 电子化学品业务：高增长引擎与战略重心

2026年上半年，公司电子化学品业务实现营业收入69,292.09万元（约6.93亿元），同比增长56.89%，占总营收比重提升至32.44%；实现利润10,601.31万元（约1.06亿元），同比增长近180%。电子化学品业务以远高于总营收的增速和近三倍的利润增速，成为本报告期业绩增长的核心驱动力。

从细分业务来看：

（1）半导体光刻胶及配套试剂

报告期内实现营收2.86亿元，同比增长近50%。作为国内半导体光刻胶领域龙头企业，公司产品已覆盖中国大陆95%的12英寸晶圆制造产线，面向12英寸产线的中高端光刻胶收入占比突破50%。

细分产品矩阵表现亮眼：ArF光刻胶及BARC产品同比增幅接近300%，多款产品包含3款浸没式光刻胶在客户端实现稳定量产供应；KrF光刻胶在售产品超过60款，国内本土市场占有率已超过10%；G/I线光刻胶在售产品超过100款，国内本土市场占有率超过35%。公司已有超20款新产品获得客户正式订单，在半导体光刻胶领域推进的研发项目近200项，其中超半数已进入客户端批量验证阶段。

EBR（边缘去胶剂）业务实现突破性增长，G5级EBR已实现稳定供货，配套试剂收入同比增长超500%。G5级EBR是目前电子级溶剂的最高规格，公司成功打破国外垄断，树立了我国G5级EBR生产技术的行业标杆。

（2）显示面板光刻胶

公司显示材料销售收入超2.9亿元，同比增长53%。其中显示光刻胶实现销售收入近2.4亿元，同比增长31.6%，国内市占率超30%，位列国内本土第一大供应商。自产树脂搭载比例超50%，TFT-LCD光刻胶及AMOLED高分辨率光刻胶用酚醛树脂持续稳定放量。

在LCD业务领域，公司开发的高性能光刻胶已充分适配客户高生产节拍，高粘附力4-MASK光刻胶已在B客户处稳定量产。AMOLED业务方面，高感度高分辨率光刻胶在多家客户取得认证突破并于上半年陆续实现量产。北旭潜江工厂扩产项目已启动，设计产能将达1.6万吨/年。

（3）CMP抛光垫

报告期内实现销售总额超2,000万元。先进抛光垫硬垫产品系列已完成客户验证，正逐步导入量产；抛光垫软垫生产线已建成落地，样品已送样国内多家主流12英寸晶圆厂，进入客户验证导入环节。公司预计下半年抛光垫业务将进入快速上量阶段。

（4）有机绝缘膜

实现销售收入近5,000万元，同比增长近300%。公司有机绝缘膜产品已陆续在A、B、C等头部显示面板客户实现量产供货。2026年2月，公司与京东方共同出资设立彤程东方（上海）显示技术有限公司，注册资本1亿元，其中彤程电子持股80%。该公司已取得核心客户合格供应商资质，有机绝缘膜产品预计于下半年起逐步实现量产供货。

（5）发光材料

上半年营收突破千万元，现已达成百公斤级稳定出货。产品被纳入国内重点客户下一代主流器件方案，正配合客户推进新器件量产落地。

3.2 汽车轮胎用橡胶化学品：稳健基本盘

汽车轮胎用橡胶化学品业务作为公司的传统支柱业务，报告期内实现营收13亿元，同比增长14%。其中出口金额3.8亿元，同比增长14%。

公司连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。根据弗若斯特沙利文报告，2025年公司在全球及国内轮胎用酚醛树脂橡胶助剂市场销售额均排名第一。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，加工型橡胶助剂及特种功能性橡胶助剂2025年企业产量排名中，彤程新材排名第一位。

公司客户覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业，以及中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎、三角轮胎、浦林成山等国内知名企业。

报告期内，公司坚持"技术创新+全球化"双轮驱动战略，围绕新能源汽车轮胎、高性能轮胎及绿色轮胎的发展方向，持续优化产品结构。但需注意到，国际原油价格波动导致部分化工原材料价格大幅上涨，对该业务成本端形成明显压力。

3.3 生物可降解材料业务

生物可降解材料业务方面，2026年上半年国内可降解材料产能持续扩张，PLA、PBAT为市场主流品类，出口订单向好。公司积极参与国家标准体系建设，报告期内参与编制并发布5项国家标准。但该业务目前尚未成为公司主要利润贡献来源，行业仍面临产品成本偏高、堆肥处置配套不足等现实挑战。

第四章 成本费用与利润质量分析

4.1 期间费用结构变化

报告期内，公司各项期间费用呈现差异化变动趋势：

销售费用：发生额5,925.37万元，同比增长5.55%，增速显著低于营收增速，销售端投入效率有所提升。

管理费用：发生额8,327.35万元，同比下降8.95%，主要得益于管理效率提升及股份支付费用较同期减少。管理费用的下降有效对冲了其他成本上升带来的压力。

研发费用：发生额11,838.43万元（约1.18亿元），同比增长0.82%。研发费用率约5.54%，研发投入力度保持稳定但增速几乎停滞，考虑到电子化学品业务正处于高速发展和技术攻关的关键阶段，研发投入强度仍有提升空间。

财务费用：发生额6,143.09万元，同比大幅增长64.05%。这是期间费用中增幅最大的项目，主要受汇率波动影响导致汇兑损失大幅增加。公司部分产品销售及原材料采购采用外币结算，汇率波动风险对利润端形成显著冲击。

4.2 非经常性损益分析

报告期内，公司非经常性损益合计2,812.78万元，主要构成包括：非流动性资产处置损益1,503.39万元（为专利技术出资收益）；政府补助2,794.01万元；公允价值变动损益-1,240.15万元。

扣除股份支付影响后的净利润为3.93亿元，同比增长6.82%。值得注意的是，扣除股份支付影响后的净利润增速（6.82%）低于报表净利润增速（10.86%），显示股份支付费用减少对当期利润形成了一定支撑，公司实际的利润增长质量略低于表面增速。

4.3 所得税费用与有效税率

报告期内所得税费用1,488.03万元，同比增长42.84%。以利润总额40,397.48万元计算，有效税率约为3.68%，处于较低水平，主要受联营企业投资收益的税务影响以及研发加计扣除等因素。

第五章 现金流与资产负债分析

5.1 现金流全面承压

报告期内，公司三大现金流量净额均呈现收缩态势：

经营活动现金流净额：仅4,163.61万元，同比骤降71.89%。公司解释主要因新品销售收入快速增长，账期影响造成的时间性差异。期末应收账款增至10.49亿元，较年初增长28.88%，应收账款占营收比重已接近50%，资金占用风险显著上升。

投资活动现金流净额：-3,778.59万元，较上年同期-14,699.03万元有所改善，主要因定期存款到期收回增加及投入同比减少，以及联营公司分红时间性差异所致。

筹资活动现金流净额：-2,450.44万元，同比由正转负，降幅133.74%。主要因报告期融资增量较去年同期减少所致。

5.2 短期偿债能力指标恶化

报告期末，公司短期借款飙升至17.40亿元，较年初增长51.71%。加上一年内到期的非流动负债10.38亿元，短期有息负债合计达27.78亿元。而期末货币资金仅约10.60亿元，流动比率由年初的1.02降至0.88，流动资产32.45亿元已不足以覆盖流动负债37.00亿元。

资产负债率为54.71%，较上季度增加0.50个百分点，但较去年同期减少6.77个百分点。整体负债水平处于行业中等偏上区间，但短期债务结构的集中到期给流动性管理带来挑战。

5.3 在建工程与资本开支

报告期末，公司在建工程余额5.94亿元，较年初增长37.50%。主要在建项目包括半导体光刻胶及高纯试剂项目、光刻胶上游树脂项目、北旭（湖北）年产1000吨甲酚树脂项目、年产25万片半导体芯片先进抛光垫项目、年产5吨OLED有机发光材料项目等。这些项目的持续推进反映了公司在电子化学品领域的战略投入决心，但也意味着短期内资本开支压力较大。

5.4 境外资产布局

公司境外资产规模6.34亿元，占总资产比例为6.65%。泰国年产3万吨橡胶助剂生产基地项目持续推进，体现了公司国际化战略的落地执行。

第六章 研发投入与技术创新

6.1 专利与技术积累

截至2026年6月30日，公司及子公司累计专利申请688件，其中发明专利451件、实用新型专利235件、外观设计专利2件；累计授权专利500件，其中发明专利302件（含国际专利18件）、实用新型专利196件、外观设计专利2件；境内外核准注册商标74件；版权登记量16件。2026年上半年新获得专利授权11件，专利技术积累持续丰富。

与2025年同期相比，专利申请总量从630件增长至688件，授权专利从462件增长至500件，反映了公司持续的研发投入正在转化为知识产权成果。

6.2 全产业链技术布局

公司已构建覆盖G/I线、KrF、ArF的全制程光刻胶产品矩阵。更为关键的是，公司实现了从分子设计到量产稳定供货的全链条自主核心能力。酚醛树脂、PHS树脂、丙烯酸树脂产线均已建成投产，实现多品类光刻胶核心树脂原料自主量产供应；多款采用自产树脂制备的半导体光刻胶及显示面板光刻胶已实现量产供货。

在半导体光刻胶领域推进的研发项目近200项，其中超半数已进入客户端批量验证阶段。EBR配套试剂收入同比增长超500%，G5级EBR已实现稳定供货。这些技术突破正在加速转化为商业化成果。

6.3 H股上市推进

为加快推进公司国际化战略与海外业务布局，增强境外融资能力，公司已于2026年2月6日向香港联合交易所有限公司正式递交H股在主板挂牌上市的申请。截至报告披露日，公司已收到中国证券监督管理委员会出具的《关于彤程新材料集团股份有限公司境外发行上市备案通知书》（国合函〔2026〕1875号），境外发行上市已获中国证监会备案。拟发行不超过7,872.49万股H股。H股上市将为公司提供新的融资渠道，有助于缓解短期流动性压力。

第七章 行业环境与竞争格局

7.1 半导体行业景气度高涨

世界半导体贸易统计组织（WSTS）2026年春季预测显示，受存储器市场超常扩张推动，半导体市场价值将增长90%，达到1.5万亿美元。存储器领域预计同比增长约250%，市场规模有望突破8,000亿美元；逻辑电路预计同比增长约37%。

从地区看，美洲与亚太地区预计全年增长率分别达到112.0%和87.0%；欧洲、日本预计增速分别为58.0%、28.0%。

材料方面，SEMI数据显示2026年一季度全球光刻胶市场约为8.79亿美元，同比增长21.66%，其中中国光刻胶市场占全球比例的34%，增速达33%领跑全球。硅晶圆出货量2026年第二季度同比增长7.4%。

7.2 显示面板行业分化

2026年上半年，受世界杯赛事带动及TV面板平均尺寸持续提升驱动，LCD TV面板行业稼动率同比有所提升。中国大陆显示面板综合产量同比增加约3.7%，Array正性光刻胶需求量约9,700吨，同比增长约3%。但OLED显示面板及手机面板渗透率虽稳步提高，受内存价格上涨挤压终端需求影响，相关面板厂商稼动率同比回落。

Array正性光刻胶领域行业竞争进一步加剧，公司面临行业挑战。但作为国内首家实现OLED高分辨率光刻胶、低温光刻胶量产销售的国产厂商，公司产品市场认可度与品牌影响力得到显著提升。

7.3 轮胎行业平稳运行

2026年1-6月，中国全钢轮胎累计产量7,330.99万条，同比增长4.71%；半钢轮胎累计产量32,705.15万条，同比增长0.20%。全球商用车轮胎需求整体保持稳定，受全球乘用车市场恢复、新能源汽车快速增长以及替换市场需求支撑，行业整体保持较强韧性。

7.4 生物可降解材料政策驱动

国内政策端，九部门联合发文推动餐饮、快递、农业等领域塑料替代，新版国家标准进一步提高降解率指标。海外方面，欧盟、美国持续收紧包装类产品管控，相关认证门槛有所抬升。长期来看，全球限塑政策将持续拉动行业需求，行业发展将由政策驱动向市场化驱动过渡。

第八章 投资价值评估与风险提示

8.1 核心投资亮点

（1）电子化学品国产替代的核心受益标的。 公司是国内半导体光刻胶领域龙头企业，拥有自主知识产权的全制程产品矩阵，覆盖G/I线、KrF、ArF光刻胶。当前国内fab厂从"不敢用"转向"催着你快点替代"，国产替代共识已经形成，公司正处于市场天平倾斜的核心受益位置。

（2）全产业链垂直整合优势。 公司实现了从核心树脂设计、配方开发至光刻胶量产的全产业链布局，酚醛树脂、PHS树脂、丙烯酸树脂产线均已建成投产。垂直整合模式有效降低了原材料采购成本和供应链波动风险，提升了研发效率和新产品迭代速度。

（3）电子化学品业务利润爆发式增长。 该业务利润同比增长近180%，远超营收56.89%的增速，表明随着规模效应释放和产品结构优化，该业务的盈利能力正在快速提升。

（4）多元化客户基础与高转换壁垒。 公司客户覆盖全球前20大轮胎制造商（合计占据全球轮胎行业70%以上市场份额）以及国内多家主流8英寸及12英寸晶圆厂。产品需经过客户严苛且周期较长的认证流程，客户转换成本较高，形成了较高的客户忠诚度与合作壁垒。

8.2 主要风险因素

（1）经营现金流恶化风险。 经营活动现金流净额同比骤降71.89%，应收账款大幅增长28.88%，资金占用风险显著上升。若新品收入回款周期持续拉长，将对公司流动性造成进一步压力。

（2）短期偿债压力。 短期借款飙升至17.40亿元，短期有息负债合计达27.78亿元，而货币资金仅约10.60亿元，流动比率降至0.88，流动性安全边际收窄。

（3）毛利率下行风险。 营业成本增速（32.80%）快于营收增速（29.10%），毛利率下降2.15个百分点至23.05%。若原材料价格持续上涨或行业竞争加剧，毛利率可能进一步承压。

（4）投资收益依赖风险。 投资收益占归母净利润比重超过50%，其中中策橡胶贡献约1.87亿元。若联营企业业绩波动，将对公司利润产生显著影响。

（5）财务费用高企风险。 财务费用同比增长64.05%，主要受汇率波动影响。公司部分业务采用外币结算，若汇率持续大幅波动，汇兑损益将对利润造成不确定性影响。

（6）行业竞争加剧风险。 Array正性光刻胶领域行业竞争进一步加剧。高端电子化学品领域技术壁垒高、开发周期长、产品认证周期不确定性强，研发成果的产业化转化存在较大不确定性。

8.3 估值参考

截至2026年8月19日收盘，彤程新材报68.00元/股，总市值419亿元。以2026年上半年归母净利润3.89亿元年化计算（简单年化，未考虑季节性），对应市盈率约53.8倍，估值水平处于较高位置，反映了市场对公司电子化学品业务成长性和国产替代逻辑的高预期。

第九章 结论与展望

9.1 核心结论

彤程新材2026年上半年的业绩表现呈现出"增长与压力并存"的复杂图景。一方面，公司营收同比增长29.10%创近五年新高，电子化学品业务以56.89%的营收增速和近180%的利润增速成为核心增长引擎，半导体光刻胶全制程产品矩阵持续完善，国产替代的战略价值日益凸显。主业利润（剔除投资收益后）实际增速约39%，远超报表净利润10.86%的增速，表明业务结构优化和核心能力建设正在取得实效。

另一方面，毛利率下行2.15个百分点、经营现金流骤降71.89%、短期借款飙升51.71%、流动比率降至0.88等数据，反映出公司在快速扩张期面临的成本压力、流动性风险和短期偿债挑战。投资收益占归母净利润比重超50%的利润结构也值得关注。

9.2 展望与建议

展望下半年，以下几个因素将决定公司业绩走向：

增长驱动力： （1）电子化学品业务持续放量。ArF光刻胶、G5级EBR、CMP抛光垫、有机绝缘膜等高附加值产品正处于客户验证到量产导入的关键拐点，下半年有望进入快速上量阶段。（2）H股上市推进将拓宽融资渠道，缓解流动性压力。（3）全球半导体行业景气度上行，WSTS预测2026年全球半导体市场增长90%至1.5万亿美元，中国光刻胶市场增速达33%，行业β有望持续赋能公司α。

关注风险点： （1）原材料价格走势和毛利率能否企稳回升。（2）应收账款回款情况和经营现金流能否修复。（3）汇率波动对财务费用的影响。（4）显示面板光刻胶行业竞争加剧带来的价格压力。

综合判断： 彤程新材正处于从传统橡胶化学品企业向电子化学品平台型公司战略转型的关键阶段。短期面临"增收不增利"和流动性压力的阵痛，但电子化学品业务的高速增长、全产业链垂直整合优势以及国产替代的历史性机遇，构成了中长期投资逻辑的核心支撑。投资者需在成长性与风险之间审慎平衡，密切关注下半年电子化学品业务的放量节奏和现金流改善情况。