【IPO价值观】价格战开打！未掌握核心技术的东方科脉募资扩产消化存疑

集微网报道，近日，在《电子纸“告别”高增长时代，东方科脉未来业绩难料》一文中，笔者报道了电子纸模组市场需求不佳、产品销售单价下滑，导致包括合力泰、清越科技、东方科脉在内的企业都面临业绩下滑危机。

与此同时，2021年和2022年，东方科脉产能利用率仅8成，但本次主板IPO拟投资10亿元新建年产智能物联网电子纸1亿片项目，新增产能几乎达到其2022年5064.62万片销量的两倍。如此大的产能规模，东方科脉能否顺利消化？

笔者还发现，东方科脉核心原材料均为外购，过度依赖单一供应商，自身技术能力存疑。

价格战已现，消化能力存疑

近年来，电子纸显示模组市场需求旺盛，东方科脉、京东方、合力泰、清越科技相关业务营收高速增长，吸引了包括莱宝高科、秋田微、亚世光电在内的数十家企业纷纷入局，在市场参与者逐渐增多的情况下，市场竞争愈发激烈，产品价格急速下滑。

根据东方科脉最新披露的问询函回复显示，2023上半年其产品价格和毛利率均出现了较大幅度的下滑。2020年至2023上半年，东方科脉主营业务毛利率分别为26.59%、20.87%、22.95%和16.38%，整体产品的平均单价分别为17.40元/片、21.95元/片、23.87元/片和19.46元/片。

另一方面，东方科脉在2020年至2022年期间，产能高速增长，同比翻倍有余，但产能利用率却出现下滑，分别为89.74%、79.27%和81.90%。

尽管产能利用率出现下滑，但东方科脉仍投资10亿元新建年产智能物联网电子纸1亿片项目，达产后预计将使公司每年新增1亿片电子纸显示模组生产能力。

值得注意的是，上述项目建设期拟定为5年，东方科脉于2021年开始进行项目建设，目前已完成土建施工，并进行了部分装修施工和部分设备购置。

也就是说，预计到2025年东方科脉的年产能将新增1亿片，相比其2022年的产量大幅增长。要想扩大市占率，投入巨资升级扩产当然是关键一步。不过，扩产后的产能，已经出现产能利用率下滑的东方科脉能够消化得了吗?

在阐述市场消化能力时，招股书中一直在介绍行业未来发展和客户资源，却并未从自身产能利用率和行业现状等正面论述扩产的必要性。

事实上，电子纸行业发展自2007年在Kindle电纸书阅读器上实现商用以来，发展并非一帆风顺。其中，2012年至2014年期间，Kindle出货量持续下跌，全球电子纸市场规模也出现断崖式下滑。当前，电子纸技术依旧面临着其他显示技术的冲击。

东方科脉也指出，若未来公司面临的宏观环境、行业环境或自身经营状况出现不利变化，使得公司市场开拓未能达到预期，可能导致募集资金投资项目产能消化能力不足，进而使公司面临项目效益无法达到预期的风险。

依赖单一供应商，是否掌握核心技术？

在电子纸产业链中，东方科脉属于电子纸模组制造厂商，上游企业包括基板、电子墨水膜、显示驱动IC、电路板等材料供应商，其中核心的原材料为电子墨水膜。

目前，全球主要量产电子墨水膜的企业仅有两家，分别为元太科技和广州奥翼电子科技股份有限公司，其中全球市场90%以上的份额被元太科技占据，包括东方科脉、清越科技在内的电子纸模组企业均是与元太科技合作。

在此情况下，元太科技为东方科脉的第一大供应商，不仅向其采购电子墨水薄膜，还包括TFT基板、PS保护膜等，2020年至2022年的采购金额分别为16,474.81万元、30,616.55万元、42,848.46万元，采购占比分别为41.80%、37.75%、46.19%。显然，东方科脉对元太科技存在过度依赖的风险。

东方科脉也表示，核心原材料电子墨水薄膜可替代材料较少，全球市场主要由中国台湾企业元太科技供应，短期内缺乏可替代供应商，相关原材料存在受进出口、汇率等因素影响导致的断供及价格上涨风险。

值得注意的是，元太科技除销售电子墨水薄膜等原材料外，也对外销售电子纸膜组产品，显然其在市场上占据了更多话语权。2022年，元太科技毛利率创下53.99%的历史新高，其中第四季度达58%。

相对而言，东方科脉、合力泰、清越科技等电子纸模组企业2023年相关业务的毛利率纷纷滑落至20%以下，是否说明电子纸的核心技术壁垒在于电子墨水膜，而非东方科脉所从事的切割、检测、贴附等生产环节？

从市场入局者的发展轨迹也可以发现，电子纸模组的技术壁垒似乎不高。以清越科技为例，其于2020年4月开工建设电子纸模组生产线，在2020年7月快速实现量产，当年就实现营收6588万元。

亚世光电方面同样如此，其2021年新增电子纸模组业务，并在当年实现营收8692.87万元。

从下游客户的采购情况来看，东方科脉2022年的前五大客户为Solum、汉朔科技、Digi、Displaydata及Rainus，不过其客户除了向东方科脉采购电子纸模组外，同样向合力泰、京东方、清越科技等厂商采购。也就是说，东方科脉在电子纸模组领域可替代性较强。

当前，由于电子纸市场需求放缓，模组技术壁垒较低，竞争激烈，价格战的情况已经出现。东方科脉也已经加入降价阵营，产品销售价格和毛利率都出现了大幅下滑。

然而，电子纸模组市场仍处于大扩产阶段，亚世光电、秋田微、清越科技产能持续开出，莱宝高科斥资90亿元入局，东方科脉也斥资10亿元积极扩产。在此情况下，未能掌握电子纸核心技术的东方科脉，又如何在激烈的市场竞争中占据优势？