【个股价值观】长盈精密:苹果MR头显供应商,多元化业务布局相继投产

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公司看点:

1、消费电子结构件业务营收滞涨,公司多轮定增面向新能源汽车电池结构件业务转型,三个电池结构件生产基地均已投产;然而,动力电池结构在往轻量化方向发展,预期未来车用储能电池的Pack结构件成分减少。

2、2022年公司扭亏为盈,但是增收不增利的局面或仍将继续。而公司增收不增利局面或将持续,一方面是下游产业的需求下行仍在一定程度上遏制公司的财务表现,另一方面是公司产品同质化严重,通过压缩价格去提升规模是最有效的营销方式,局面短期难以改善。

3、苹果MR头显短期内给公司带来的边际收益效果不明显。市场对苹果头显的期待值拔高了对相关产业链的期待,且长盈精密2021年造成的巨额亏损较大原因是由于高昂的北美A客户的研发费用支出;但是短期内苹果公司对外宣称的设备备货量难以给关联产业链公司较大业绩提升。

作为全球消费电子龙头,苹果一举一动都牵动人心。在消费电子下行的当下,iPhone尽管逆势上涨,但因消费能力下滑和产品缺乏亮点,整体出货量依旧处于下行态势。面对如此趋势,苹果MR设备理所应当的成为了整个终端智能应用市场能否挽回颓势最终期待,而其MR设备相关订单花落谁家也引得市场不断地揣测。其中,主营五金模具零部件的长盈精密曾为MacBook、Ipad和Apple Watch提供金属外壳、外置键盘等结构组件,通过进入苹果产业链,股价从2010年上市到2017年上涨了10倍,而后又进入到三星、特斯拉的核心供应商名单。而在近期公司管理层对外的口径又是“长盈精密在元宇宙(AR/VR)领域,除已经建立长期战略合作关系的核心客户外,还取得了元宇宙行业重要客户的供应商资格“。那么如若苹果在6月的WWDC上发布首款MR头显产品,长盈精密是否能够成为该产品的核心供应商名单成员之一?

发展始于金属磨具,产品线不断横向扩张

长盈精密(股票代码,300115)成立于2001年7月,在2010年9月于A股创业板上市,公司的主营业务为开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精密小件、新能源汽车连接器及模组、消费类电子精密结构件及模组、机器人及工业互联网。公司当前拥有大量顶尖国外进口加工设备,先进的加工工艺和制程管理系统,优秀的模具设计团队,模具年产能6000余套,年精密零件加工能力超380万件,精密模具加工周期及质量都处于同行业前茅。

回顾长盈精密的发展历史,在发展初期公司依靠金属模具起家,经历了从主供屏蔽件和滑轨的厂商走向连接器、屏蔽件及消费电子小金属件,而后布局消费电子单机价值量较高的CNC金属外观件。自上市以后,产品线再次横向扩张,完成了从智能手机的金属外观件到笔电、可穿戴智能设备再到新能源汽车的电池结构件的跨越。公司的生产基地主要位于珠三角及长三角地区,珠三角地区以深圳、东莞为主,业务方向为智能终端零组件及智能设备为主;而长三角地区以昆山、苏州,业务方向主要是新能源汽车三电系统零组件。

长盈精密发展的几个阶段:

第一阶段:2015-2017年,公司增长主要依靠安卓手机的金属外观件。2014年公司大幅增加机台和配套工艺的投入,2014年下半年随着大屏智能终端受到市场的追捧,金属CNC外观件在各个移动终端品牌的中高端机型中得到大面积的推广,随着下游客户的市场份额不断地增长,公司在金属外观件产品领域得到高速的增长。

第二阶段:2018年-2019年,公司客户群切入到国际大客户,长盈陆续开发众多的国际客户项目,其中包括在2019年承接100多项北美大客户结构件和精密小件新项目,大规模承接谷歌、亚马逊、特斯拉等客户的注塑业务订单。

第三阶段:2020-2021年,公司降低手机金属产品占比,产品结构逐渐向笔电、可穿戴智能设备等业务线转为业务重心,国际客户开拓顺利。

第四阶段:2022-2023年,公司新能源业务产能陆续释放。公司位于四川宜宾、江苏常州、福建宁德的三个电池结构件生产基地均开始投产,并进入到海外客户的核心供应商。

截至2022年年报,公司控股股东为长盈粤富,实际控制人为董事长陈奇星(公司创始人),其持有上市公司36.98%,近两年持股未发生变化。公司实施过五期员工持股计划,其中2022年6月完成第五期员工持股计划非交易过户,其中最高成交价为12.72元/股,最低成交价为10.68元/股。公司也同步实行了大面积股权激励考核计划,授予员工及核心管理层3078人,考核标准是2022-2024三个会计年度,公司营收不少于2021年营收增长的10%、35%、60%。

消费电子+新能源汽车精密零组件“双支柱”战略形成

长盈精密主要聚焦三大业务板块:智能终端零组件、新能源汽车零组件、工业 4.0。其中,智能终端零组件原来以手机件为主,现逐渐转向非手机业务,目前笔电、智能穿戴等已成为该业务的核心产品;新能源汽车零组件产品围绕车身/汽车电子结构件、动力电池结构件以及电连接进行布局;而工业4.0主要为其他两大业务提供自动化支持。

消费电子及智能穿戴业务领域:

2010年切入手机金属结构件,伴随着智能手机的高速增长,结构件业务营收占比快速提升,成为公司主业。2017年以来,由于智能手机行业增速下滑,公司业务战略转型,推进产品结构调整和应用领域拓展,布局了一批新产品、新门类业务。其中布局的高端笔记本电脑结构件已切入大客户供应体系;布局5G手机金属中框和金属塑胶一体式中框,以及适应5G使用的射频连接器、弹片连接器和电磁屏蔽件,以及折叠屏手机转轴模组。长盈的产品从原来单一的手机机壳扩展到可穿戴设备、AR/VR 设备、多功能笔记本电脑、平板电脑、触控笔、智能音箱、智能可交互电视、物联网硬件等。

AR/VR领域市场较为关注,短期对业绩影响有限。2019年公司承接了一百多项北美大客户结构件和精密小件产品新项目,并成立全资子公司东莞市新美洋技术有限公司,扩展了公司塑胶事业部的产能规模和环境设施,开始规模承接谷歌、亚马逊、特斯拉和部分国内大客户的注塑业务订单。其在投资者关系问答中声称已取得了元宇宙行业重要客户的供应商资格。长盈精密总经理陈小硕曾表示,“目前,公司更加看好新消费市场,比如AR/VR目前是主攻市场,是重点布局的领域,这是从0-1,再到100的市场。那么在这种增量市场当中取得更好的产品布局,是公司现在重点在做的事情。”如果长盈精密已经成了苹果MR产品核心NPI,虽然短期内苹果对MR头显出货量预期较低,对公司业绩影响有限,但随着产品量产后拥有较高份额,考虑到苹果的影响力,以及苹果公司对其MR产品的“iphone”级定位,长盈精密或将持续受益。

苹果的新款智能穿戴零组件在2022上半年开始进入量产,加上原有的Mac电脑、iPad平板电脑等产品在升级了金属结构件材料与设计后,也陆续完成了产能和良率爬坡,在量价齐升的情况下,长盈精密业绩也得到改善,并且随着设备与加工技术完成升级,客户和产品结构调整结束,消费级机器人市场也将迎来快速发展期,整个消费电子业务将重回上升渠道,盈利能力同样也会继续增强。

如果说对Mac机壳、电子小件、智能穿戴等业务的布局让长盈精密成功摆脱了对手机单一市场的依赖,那么对新能源汽车、动力电池、储能电池结构件等新能源业务的布局,则有望让长盈精密摆脱对消费电子市场的依赖,有助进一步增强公司的盈利能力和抗风险能力。依据项目进度,长盈精密已布局的各大新能源项目有望在不久的将来全部达产。届时,长盈精密将步入一个崭新的发展阶段,在消费电子和新能源业务的双轮驱动下,公司的整体实力也有望迎来“蜕变”。

在新能源汽车业务方面:根据公司官网产品介绍,公司电池结构件包括模组盖板、Pack箱体和Pack托盘,生产工艺则主要包括冲压、拉伸、注塑、焊接登。目前公司掌握与熟练应用50多种工艺、制程,拥有自动化打磨线100条、镭雕线50条、检测线50条、组装线10条、工业机械手2500只,战略定位于“动力电池组技术一站式供应商”。

2017年,长盈精密与特斯拉首次开展合作,在高压母排、铜排、连接器等产品占据核心供应份额,目前已切入Model 3以及Model Y机型供应链,主要提供中高压软连接器以及内饰件。除特斯拉以外,长盈精密在新能源汽车领域还有诸多重要客户,包括标致雪铁龙、戴姆勒奔驰、上汽、吉利汽车,以及动力电池龙头企业宁德时代。并在2021年长盈精密完善了新能源事业本部的组织架构,形成了从电芯结构件、模组结构件到电池箱体结构件全系列产品线,整合了FDS、喷粉等工艺,完成区域布局,深圳、宁德、溧阳、宜宾项目陆续进入量产。

然而,值得注意的是,各家电池供应商目前都在研发集成化程度更高的CTP/CTC电池结构,在此趋势下,模组结构件的需求量预计会最先减少。当前锂电池的成本构成当中,特别是方形铝壳锂电池的成本构成中,壳体约占16%,动力电池Pack的成本绝大部分源于外壳,但是减重和提升能量密度是储能电池的未来发展方向,因此这或将直接导致电池结构件的单位价值量降低。

长盈精密两年欲融资超40亿,主要布局新能源汽车赛道,且继续加码VR/AR赛道。其中公司2020完成定增,战略重心向新能源汽车零组件及5G智能终端模组项目转换(定增已破发)。此轮定增,增发价格为20.88元/股,合计募集资金19亿人民币,其中,新能源汽车零组件项目预计总投资10.9亿,使用募集资金9亿元,主要用于高低压电连接件、动力电池结构件和氢燃料电池双极板项目的建设;5G 智能终端模组项目预计总投资 19.9 亿元,使用募集资金 10 亿元,拟用于智能硬件结构模组和 5G 电连接模组项目的建设,包括智能终端金属及非金属结构模组、折叠屏转轴、精密板端连接器、RF 连接器、BTB 连接器、天线模块等产品;2023年3月14日晚,长盈精密再发布《2023年度向特定对象发行股票预案》,公司拟募集资金不超过22亿元,主要投向为新能源动力及储能电池零组件项目、智能可穿戴设备AR/VR零组件项目和补充流动资金。

长盈精密潜在研发项目技术储备方面,公司决心向智能装备、机器人等领域转型意愿较强。表面来看看长盈精密研发涉及范围较广,其实虽然布局行业众多,但是研发方向较为集中,主要是在新材料方面,以硅胶、橡胶为代表的亲肤类高分子非金属材料、应用于芯片封装的功能陶瓷、应用于可穿戴产品的高强度复合材料以及提升工艺良率、降低工艺成本的化工类材料。在装备工艺方面,公司继续全面投入进行生产过程自动化和信息化改造,对公司设备大规模联网进行大数据管理,在已有传统组装自动化、检测自动化、装夹自动化的基础上,增加物流自动化、调机自动化,综合提升生产过程自动化率、良率和效率。

这也预示着长盈精密不但能稳守并加强自己原来的第一主业消费电子结构件业务,同时也将随着新能源汽车和新能源电池行业的持续放量,做大做强自己的第二主业新能源结构件业务,在自己的精密金属加工专业领域实现继续成长。

新能源汽车结构件打开营收瓶颈,增收不增利仍持续

从长盈精密的财务表现来看,公司是典型的“吃力不讨好的行业”,行业相当”内卷”,营收规模较大,但是利润表现水平很差,需要管理层具备极高的成本管控能力。

由于手机行业进入到存量市场,长盈精密2018-2020年整体收入增长比较平缓,2018年、2019年和2020年营收增长率为2.3%、0.34%和13.2%。而2020年长盈精密的净流润涨幅为6倍,并首次出现在苹果公布的2020年供应商名单当中。2021年是公司产品结构调整期,从消费电子端转向发展汽车零部件,营收虽然整体上涨了12.3%,但是利润却出现了高达6.65亿元的高额亏损,并且是长盈精密上市以来首次发生亏损。在当年的年报中披露,对主要战略客户的高研发投入是公司的主要亏损原因,这部分战略用户市场解读是苹果MR设备和部分新能源汽车的组件布局,全年同比增加3亿元。而与此同时长盈精密董秘办相关人员表示,对A客户的研发投入没有具体数据,应该是大部分。这一切的一切看起来,似乎长盈精密是苹果MR设备结构件的NPI供应商,已经板上钉钉。

长盈精密2022年经营业绩出现了好转,其中三、四季度净利润为1.56亿和1.55亿元,单季度盈利水平已接近或达到历史巅峰水平。利润重回增长主要原因有三个方面:一是公司新能源零组件产能在逐步释放,边际效益开始体现;二是因为公司多个国际大客户产品量产稳定,盈利水平逐步恢复;三是汇率变动对公司2022年的业绩形成了一定积极影响。

从这两年长盈精密的营收结构来看,公司的营收结构正在逐步优化。2022年,新能源业务实现营收24.67亿元,同比增长118.49%,逐步成为公司的主要盈利板块之一,占总营收的16%;消费电子业务实现营收118.37亿元,较上年同期增长28.75%,智能手机组件业务有所下降,但是可穿戴设备、笔记本电脑业务体量跟上;智能装备制造业务实现营收1.28亿元,同比增长15.52%。综合因素导致长盈精密2022年总营收达到152.03亿元,同比增长37.63%。展望2023年业绩,公司业务最大的变化仍然在新能源产业线,包括动力电池、储能电池相关零组件的产能释放。

除收入增长外,长盈精密也在2022年积极的降本增效增加利润,销售费用、管理费用、财务费用总计9.78亿元,三费占营收比6.43%,同比减45.09%。公司在面临原材料、汇率波动及产品需求下降带来的恶性价格竞争的不利环境下,从采购端、生产端、销售端、资金管理端等多个环节加强管理,较好地完成了降本增效的目标。报告期内,公司销售费用、管理费用、财务费用较上年同期分别减少了21.07%、2.12%和91.43%,期间费用率从上年同期的21.48%降低到了本报告期的14.43%。

但是从长盈精密过往毛利率和净利率表现上来看,行业整体呈现“有苦难言”的现状,深陷增收不增利的“困局”。2022年公司净利率为0.45%,2021年为-6.02%。公司对净利润和营收差距如此悬殊的解释首先是远期结汇产品交割损失、权益法核算的长期股权投资损失等接近1.31亿;其次,公司为了计提坏账准备、存货跌价准备、固定资产减值准备等因素计提资产减值达到3.51亿元。

因此在营收端大幅增长和费率降本增效的管控下,长盈精密2022年整体实现了归母净利润4255.24万元,同比上升107.04%。

苹果MR给长盈精密的增量空间短期有限

从产品属性上看,长盈精密这几年在大客户的攻坚能力倒是毋庸置疑的。从成功入选苹果核心供应商名单,到特斯拉的长期合作伙伴,再到三星手表的硅胶材料供应,产品可以跟随着终端的需求不断横向扩张进步,公司产品的品质是可以得到充分肯定的;而从财务表现情况来看,公司虽然建立起比较大的营收规模,但是整体的利润表现水平却实在差强人意,一方面是主营业务的充分内卷,另一方面新能源汽车结构件刚刚铺设产能完毕,利润并没有得到有效的释放。然而,下游产业的产业集中度非常高,结构件生产公司产品品质同质化严重的前提下,只能让利换取更大的营收规模,即使产能完全释放,公司增收不增利的局面估计也难以打破。

苹果的MR设备汇聚了几乎所有AR/VR类公司的目光。AR/VR行业无论是内容生态、硬件堆料和体验上,全面进入了停滞的状态,整个行业都在等待苹果出现拯救岌岌可危的局面。然而苹果内部对产品有较大的争论口径,并没有很乐观的看待市场对头显的反应。有分析师预计,苹果的头显设备出货量仅有20-30万台,低于市场共识的50万台的备货储备。望而却步的价格和未知的用户体验也实在难以勾起消费者的购置欲望,当前看来,行业的发展让然处于一个”静默期”,还在悄悄的等待终端产品迭代完成真正的元宇宙生态。因此目前看来,苹果MR头显产品实难以在短期内给长盈精密带来高效的收益,公司整体研发投入的倾向也多是已经成熟的下游产品。

而在未来,结构件是终端产品不可绕过的一个重要组成环节,无论是智能手机、5G手机、新能源汽车产业链、VR/AR,长盈精密都没有错过这场饕餮盛宴。或许在沉淀的过程再一次发现自己,找到更具备优势的产品才是真正属于自己的涅槃时刻,这场有关苹果的MR头显现下值得期待,但公司能不能再一次光速成长仍需要悄然等待。

责编: 邓文标
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