【IPO价值观】亏损与竞争双双加剧 得一微IPO前股东纷纷大额套现

集微网消息 得益于主要股东大力支持下，国内存储企业得一微获得快速发展，该公司于近日向科创板递交IPO申请并已获受理。

在《三年半亏损近5亿元 得一微靠外部“输血”维持经营》一文中，笔者指出，尽管得一微营收规模快速增长，但其净利润连年亏损，三年半累计亏损近5亿元，其经营性现金流也持续为负，公司只能依赖于外部“输血”维持生计。

当前，存储市场正处于下行周期，NAND Flash产品面临量价齐跌，这无疑给了存储企业“当头一棒”，存货高企的得一微也不例外，这或许会让其陷入长期亏损的泥潭中。由于对公司长远发展缺乏信心，得一微多个股东在IPO前夕纷纷套现，这将给公司上市之路带来诸多不确定性。

竞争对手身兼股东和大客户

目前，得一微主要采用经销为主、直销为辅的销售模式，其前五大客户也主要为经销商客户。报告期内，公司对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为70.26%、56.05%、65.26%和 70.49%，客户集中度相对较高。

值得提及的是，得一微的前五大客户还存在一些异常情况。其中，深圳市江波龙电子股份有限公司（简称：江波龙）不仅是其前五大客户，还是其主要竞争对手。

资料显示，江波龙主要从事FLASH及DRAM存储器的研发、设计和销售。2021年，得一微向江波龙出售存储控制芯片等产品作为其原材料，销售金额为3891.75万元，占比为5.22%，是其第四大客户。

然而，令人感到诧异的是，得一微在招股书中披露其主要竞争对手的类型及代表性企业的基本情况，江波龙位列其中。招股书显示，江波龙通过全资子公司西藏远识持有得一微2.79%股份，是其目前的第五大股东。

可见，江波龙不仅是得一微的前五大客户，同时是其主要竞争对手。那么，得一微为何会与竞争对手展开合作？而双方之间是否存在利益输送问题？

除了江波龙之外，卓文香港、泰科源控股同样身兼股东以及主要客户的职责。据悉，卓文香港持有足为上海 60.00%股权，足为上海持有得一微0.39%股份。

报告期内，得一微向卓文香港销售产品金额分别为1855.68万元、5283.24万元、17529.36万元、13688.83万元，占比分别为14.74%、25.53%、23.52%、29.04%，除了2019年是第三大客户外，2020年以来都是得一微第一大客户。

而泰科源资本持有得一微0.44%股份，泰科源资本与泰科源控股属于同一控制下的关联主体。2020年，得一微向泰科源控股销售金额为1986.62万元，占比为9.60%，是其当年的第三大客户。

此外，得一微全资子公司浙江得一持有丽水山容20.40%财产份额，丽水山容持有绵存科技8.77%股权及浙江天极集成电路技术有限公司9.09%股权。其中，得一微于2021年向绵存科技销售产品金额为3891.75万元，占比为5.03%，是其当年的第五大股东。

对于多家前五大客户是关联方的情况，业内质疑双方之间的交易是否存在利益输送问题？交易定价是否合理？又是否有“粉饰业绩”的情况？这仍需得一微的合理解释。

存货高增，亏损或加剧

依赖于关联交易，得一微营收规模快速增加，其也不断扩大产量，但产品销量并未跟上扩产速度，导致其产品产销率出现下滑。

报告期内，得一微存储控制芯片的产销率分别为83.38%、88.71%、85.11%、69.30%，于2020年开始下跌，且今年上半年大幅度下降。而存储器产品的产销率也从2021年的94.86%下跌至2022年上半年的83.92%。

两大核心产品产销率出现大幅度下滑，导致其存货规模剧增。

报告期各期末，得一微存货账面价值分别为2,542.32万元、12,355.53万元、41,459.23万元和52,436.46万元，占流动资产比例分别为20.61%、27.31%、41.55%、51.93%，存货余额及占比流动资产比重逐年上升。

然而，其存货周转率却快速下降。报告期内，得一微存货周转率分别为4.95、2.56、2.25、1.73；而同期行业可比公司的平均存货周转率为2.54、2.55、2.67、2.17，相对稳定。

某种程度上，得一微存货周转率下降意味着企业的库存商品出现滞销。而较大的存货规模将会对其流动资金产生一定压力，且可能导致存货跌价准备上升，一定程度上会影响公司经营业绩及运营效率。

值得提及的是，当前，NAND Flash市场处于下行周期，产品出现量价齐跌的情况。据TrendForce数据显示，由于PC、智能手机出货量下降，而消费端需求疲软，今年三季度NAND Flash价格跌幅扩大至18.3%，整个三季度，NAND Flash产业实现营收约137.1亿美元，环比衰退幅度高达24.3%。

而四季度NAND Flash产品跌价压力仍在，预计合约价将跌幅加重至20-25%，包括得一微在内的厂商将面临量价齐跌的窘境，其经营业绩将会受到非常大的冲击。

目前，国际大厂都在减产，且大幅度降价以清理库存。相较于三星电子、美光科技、SK 海力士等国际知名存储企业，得一微在资金规模、品牌认可度、技术实力等方面均存在一定差距，随着市场竞争加剧，其势必会面临着产品利润空间被压缩和客户流失的局面。

同时，其持续增长的存货也存在贬值的情况。今年上半年，得一微存货减值损失为2466.76万元，随着下半年存储市场进一步恶化，其存货减值损失将会更大，而其净利润亏损也将会进一步加剧。

老股东纷纷套现

或许是不看好公司的发展前景，得一微在冲刺上市前出现接连大额“套现”的情况。

据了解，2017 年 11 月，得一微成立于2017 年 11 月，随后收购了同样从事存储控制芯片业务的深圳硅格和深圳立而鼎，后者投资方包括中小企业基金、TCL基金等。

随后，得一微开始融资，以缓解公司正常经营的资金压力。其股东数量从最初1位原始股东名单发展到64位的庞大队伍，资本变现前夕，有人买票上车，也有人提前变现离场。

2020 年 2 月，得一微获耀途等机构投资约1.57亿元，之后半年，其获三轮约2.3亿元融资；2020年10月，得一微再次获近3亿元融资，这一轮老股东上海享趣和屹唐华创分别套现了967.35万元和3500万元.

又过了一个月，其老股东西藏远识（江波龙全资子公司）套现4040.15万元，2021年6月，西藏远识又以50.94元/股的价格套现了4500万元。

另外，EpoStar于2020年2月入股得一微，同年12月便套现1851.03万元，并于2021年2月再次套现3133.19万元。

此外，得一微的股权转让还十分蹊跷。其第一大股东致存微在2021年2月23日发生过一次股权转让，在此过程中致存微可谓是高买低卖大秀“韭菜”操作。

2021年2月23日，致存微先作为受让方以527.07万元受让EpoStar 20.02万元注册资本，受让价格为26.33元/注册资本。同时，致存微又作为出让方，以106.12万元将得一微33.25万元的注册资本转让给了深圳翊飞，转让价格只有3.19元/注册资本，不到其受让价格26.33元/注册资本的1/8。这波操作中，致存微高买低卖，价差超过7倍。

据了解，深圳翊飞全称是深圳市翊飞投资企业（有限合伙），并非得一微的员工持股平台。天眼查显示，深圳翊飞成立于2021年1月，也就是说，该公司仅成立1个月，便低价受让致存微股权，而这次交易是否公允，仍需得一微解释说明。

整体来看，得一微营收规模快速增长，得益于主要股东的贡献，但公司竞争力较弱，只能低价促销，导致公司出现连年亏损。在次背景下，原始股东在IPO前夕纷纷套现，容易被市场解读为对上市后得一微的股价和长远发展缺乏信心。