【IPO价值观】国博电子现金流压力持续攀升，依赖中电科体系独立性存疑

集微网消息，日前，在《业绩增长停滞，产品单价不断下滑，国博电子成长性问题凸显》一文中，笔者分析了国博电子所处行业市场竞争激烈，公司产品单价不断下滑，业绩增长趋于停滞，而在上述问题的背后，国博电子还存在关联交易比重大，独立性存疑，应收票据余额高，应收账款金额远超营业收入，回款压力大以及存货金额较高，现金流压力持续攀升等问题，经营情况更是不容乐观。

资料显示，国博电子成立于2000年11月27日，主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括有源相控阵T/R组件、砷化镓基站射频集成电路等，覆盖军用与民用领域。

关联交易比重大，独立性存疑

据招股书显示，国博电子直接控股股东为国基南方，持有39.81%的股份。中国电科通过国基南方、中国电科五十五所和中电科投资间接控制国博电子61.62%的股份，为公司实际控制人，而中国电科为国务院批准成立的重要电子科技集团，从事国家重要军民大型电子信息系统的工程建设。

国博电子作为中国电科旗下企业，导致双方存在关联交易。

报告期内，在经常性关联交易中，国博电子向中国电科及其关联方购买商品/接受劳务金额分别为77,587.33万元、71,786.59万元、38,894.09万元、38,595.56万元，占报告期内各期营业成本比重分别为63.48%、47.92%、25.03%、54.04%。

也因此，2018年、2019年以及2021上半年，中国电科及其关联方皆为国博电子的第一大供应商，仅2020年短暂变为其第二大供应商。

此外，由于2019年国博电子整合了中国电科五十五所微系统事业部，导致双方发生关联交易，主要包括通过中国电科五十五所代为销售商品，报告期各期金额分别为2,389.84万元、736.17万元、142,196.81万元、79,006.93万元，占报告期内各期营业收入比重分别为1.39%、0.33%、64.28%、69.77%。

也就是说，2020年及2021上半年，国博电子有超过6成的营收来源都依赖于中国电科五十五所。

在此情况下，招股书还是表示，国博电子公司具备完整的采购、研发、销售及服务等业务环节，拥有独立的业务流程，具备直接面向市场的独立经营能力。

不过，从国博电子与中国电科及其关联方在采购和销售环节中的紧密联系来看，国博电子不但需要从中国电科及其关联方购买商品，还需要通过中国电科五十五所代为销售商品，且交易金额较大，对关联方的依赖较为严重。

造血能力不足，回款压力较大

从招股书来看，国博电子一直处于盈利状态，但现金流却持续“失血”，报告期内其经营活动现金流量净额分别为-20,390.63万元、-36,698.18万元、-41,622.39万元、-38,611.39万元。

换言之，国博电子的营业收入并没有变为真金白银，还停留在“账面富贵”阶段。究其原因，与该公司的结算模式以及经营模式有关。

国博电子表示，公司经营活动现金流量净额持续为负，主要系公司军工客户结算周期较长，且收款方式中部分采用票据结算。

国博电子造血能力不足的背后是公司的应收账款水涨船高。

报告期各期末，国博电子应收票据余额分别为85,803.08万元、77,219.38万元、46,624.93万元、44,391.92万元，应收账款余额分别为73,102.53万元、145,275.58万元、124,078.08万元、192,202.19万元。

由上图可知，2018年，国博电子的应收账款占营业收入的比例为42.39%，2019年公司应收账款占比达到65.28%，而在今年上半年，国博电子的应收账款持续走高，已经超过营业收入，占比达到169.72%。

除超高的应收账款金额带来的回款压力外，由此带来的坏账损失也不容小觑，报告期内分别为-2,492.48万元、-3,196.71万元、-3,380.10万元和-2,270.54万元。

同时，国博电子的业务还具有存货余额高的运营特点，导致其存货积压也将带来较大资金压力，并面临存货跌价风险。

报告各期末，国博电子的存货余额分别为83,751.59万元、112,882.64万元、87,239.63万元和94,251.84万元，占其营收的比重呈现增长的趋势，并在2021年上半年达到83.23%。

与此同时，存货跌价损失金额也大幅攀升，分别为-1,853.42万元、-3,860.45万元、-3,629.27万元和-4,107.74万元。

现金流压力持续攀升，拟募资12亿补血

从国博电子资金状况来看，截至2021年上半年，其账面货币资金仅为4399.15万元，而同期内，国博电子还存在不少的短期借款，金额达20,021.11万元，相比之下着实是捉襟见肘。

另外，仅2021上半年，国博电子经营活动现金流量净额就净流出3.86亿元，如果后续按照这一速度烧钱，没有外部资金注入，又存在回款难的国博电子将难以为继。

国博电子也直言道，如未来公司经营活动现金流量净额为负的情况不能得到有效改善，公司营运资金的周转可能会存在一定的风险。

此次IPO上市，国博电子拟募资约26.75亿元，其中12亿元用于补充流动资金，某种程度上是为了后续发展“补充弹药”，也反映了国博电子的资金焦虑。（校对/Arden）