【IPO价值观】核心客户/供应商依赖度远超同行，满坤科技PCB全制程生产能力成疑

集微网消息 我国电子制造相关的企业数量众多，据企查查数据显示，仅广东、江苏、浙江三省，相关企业数量累计接近70万家，这为我国PCB企业提供了广泛的客户源，能很好避免对大客户的依赖度。

不过，已于近日申请科创板IPO上市的满坤科技却是个例外，其对前五大客户的依赖度远超同行，近三年来自前五大客户的营收占总营收比重始终保持在68%以上；不仅如此，满坤科技对前五大供应商也有较强的依赖性。

此前笔者在《【IPO价值观】营收规模和产品无竞争优势，满坤科技业务高度集中现隐忧》一文中有分析满坤科技存在竞争能力弱的情况，本次在分析其客户结构时发现，满坤科技部分订单来自友商，折射出其行业话语权不强的一面；另外，满坤科技有部分生产工序需要外包才能完成订单，其PCB全制程生产能力也令人怀疑。

对主要客户/供应商依赖超同行

满坤科技自设立以来，主营业务一直专注于PCB产品的研发、生产和销售，主要经营模式系为客户提供定制化PCB产品，产品广泛应用于通信电子、消费电子、工控安防、汽车电子等领域；获得了普联技术、吉祥腾达、视源股份、格力电器、TCL通力、洲明科技、海康威视、大华股份、台达电子等一众企业的支持与采购。

不过分析其来自前五大客户的营收占比却发现，满坤科技每年度营收来源高度集中，其中来自前五大客户的营收占比约7成，主要贡献客户有普联技术、视源股份、TCL 通力、海康威视、大华股份等少数企业。

2018年-2020年，前五大客户为满坤科技贡献的营收占比分别为76.7%、68.01%、69.64%，尤其是普联技术、视源股份贡献最大，两家采购额合计占满坤科技总营收比重约为5成。

而在可比企业中，并未出现这种情况，如胜宏科技，2018年-2020年来自前五大客户的营收占比分别为19.13%、21.57%、25.12%；奥士康则分别为30.7%、29.75%、25.13%，均远低于满坤科技的占比情况；此外，博敏电子、中京电子、广东骏亚、科翔股份等可比企业来自前五大客户的营收均保持在低水平状态。

除了高度依赖大客户，满坤科技对主要供应商的依赖也超过可比公司，2018年-2020年对前五大供应商的采购金额占总采购额的比例分别为60.57%、55.53%、57.55%。而可比公司博敏电子对应周期内的占比分别为24.93%、28.23%、24.29%，胜宏科技更是将对前五大供应商的采购比例从2018年的46%降低至2020年的31.22%。

其他可比企业中，如中京电子、广东骏亚、科翔股份也未出现采购过度依赖主要供应商的情况。

过度依赖大客户和主要供应商，容易导致企业的话语权减弱，长远看，不利于提升企业的竞争力；如果主要客户或供应商的经营状况或业务结构发生重大变化，或未来减少对企业产品采购或原材料供应，将会在一定时期内对满坤科技的盈利水平、持续经营能力产生不利影响。如2020年，大华股份受疫情影响导致工程延期，进而导致其对满坤科技的采购额出现明显下降。

另外，满坤科技存在供应商与客户重叠的情况，主要有深圳市宝安东江环保技术有限公司等4家环保类公司、广东天展纸业有限公司、万安裕维电子有限公司等企业与其存在产品销售与采购交叉情况；此外，满坤科技还从深南电路等2家PCB生产企业处采购材料，并对这两家企业销售PCB产品。

满坤科技解释称，PCB行业存在订单饱满、工厂产能利用率高时，转单至友商处进行生产的情况。实际上，满坤科技为被转单企业，不利于其产业链话语权的提升，而且订单无保障，如在2018年-2019年，满坤科技承接来自友商的订单分别为1064.46万元、2052.86万元，但在2020年这部分订单跌至466.48万元，同比下滑77.28%。

外协加工多，PCB全制程生产能力成疑

虽然PCB生产涉及较多的工艺流程，但企业为了提高利润率，都会自建完整的制造产线，提升自身整体实力。满坤科技作为PCB企业，同样宣称具备PCB全制程生产能力。

不过分析其财报发现，2018年-2020年，满坤科技存在较大的外协加工情况，报告期内不包括仓储物流等费用，产生的外协加工费用分别为4275.59万元、3446.72万元、2951.52万元，占各期主营业务成本比例分别为7.84%、5.49%、4.1%。满坤科技解释称，当出现订单过于集中的情况时，则安排部分非关键制程的外协加工以满足客户需求。

经查发现，满坤科技外包加工涉及包括钻孔、锣板、喷锡、沉金（镀金）、压合等多道工序，其中钻孔外包金额最大，2018年-2020年分别为3018.89万元、2231.4万元、2229.61万元，占各期外包成本比重分别为70.61%、64.74%、75.54%。

据悉，PCB生产有数十道工序，钻孔是开料后的第二道工序；如需更多前期处理工序，在完成层压后，也需要经过钻孔工序；而完成蚀刻后，PCB产品还需要进行二次钻孔。钻孔的重要性不言而喻，但满坤科技却将其外包加工，反映出满坤科技在钻孔等重要工序上还存在较大的产能短缺情况，至少未能给予完整配套。

另外，2018年-2020年，满坤科技PCB产能利用率分别为95.78%、94.61%、91.62%，始终没有达到满产状态；需要特别指出的是，满坤科技二期项目已于2018年底建成投产，在产能大幅扩大的情况下，仍出现以上工序连续三年都存在外包加工的情况，说明满坤科技在订单集中生产能力、生产计划排期合理性、各工序产能配套跟进、珠三角客户服务能力等方面均存在较大改进空间。

而且，为满坤科技提供外包加工服务的公司众多，这对产品质量的保证、制造工序的连续性、缩短制造周期都提出了更高的要求，如果某些环节处理不当，将会带来产品质量无法保障、制造周期延长、生产成本提升等不利情况。

从以上分析来看，满坤科技对主要供应商及客户的依赖程度均高于可比企业，极易受到上游供应商供应能力和下游客户采购规模的影响，也不利于其提升自身在产业链中的话语权；而在二期项目投产后，仍有诸多工序需要外包，尤其是钻孔工序外包数额长期居高不下，这对满坤科技进一步提升全制程生产能力也提出了更高要求。（校对/Arden）